主題：金龍汽車(chē):產(chǎn)能充裕,加工深度需提升

2011年公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入189.25億元,同比增長(zhǎng)17.1%; 歸屬母公司凈利潤(rùn)2.59億元,同比增長(zhǎng)10.4%;攤薄每股收益0.59元。
公司毛利率及凈利率稍有降低,三費(fèi)水平保持穩(wěn)定 2011年公司毛利率為11.9%,較上年下降1個(gè)百分點(diǎn),主要是由于原材料及人工成本的上升導(dǎo)致,公司凈利率為1.4%,較上年下降0.1個(gè)百分點(diǎn);公司三費(fèi)費(fèi)率為8.4%,基本與上年持平。
凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要來(lái)自于投資收益及政府補(bǔ)助 2011年公司實(shí)現(xiàn)投資收益為4615萬(wàn),較上年增加接近3000萬(wàn),投資收益的大幅增長(zhǎng)主要系處置長(zhǎng)期股權(quán)投資所致不具備可持續(xù)性;另外公司2011年收到政府補(bǔ)助6151萬(wàn)元,較去年同期增加3000多萬(wàn),如扣除這些非經(jīng)常性損益的影響歸屬于母公司普通股股東凈利潤(rùn)今年實(shí)際上是負(fù)增長(zhǎng)。
大中客增速較高,出口是亮點(diǎn) 2011年公司共銷(xiāo)售各型客車(chē)71247輛,同比增長(zhǎng)7.9%,其中:大型客車(chē)24085輛, 同比增長(zhǎng)14.5%;中型客車(chē)18478輛,同比增長(zhǎng)2.6%;輕型客車(chē)28684輛,同比增長(zhǎng)6.3%。公司大中客銷(xiāo)量增速遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平,出于盈利考慮公司優(yōu)先生產(chǎn)大中客,因此輕客銷(xiāo)量低于行業(yè)平均增速。公司加大海外市場(chǎng)拓展力度, 全年共出口各型客車(chē)15271輛,同比增長(zhǎng)34.01%,出口交貨值達(dá)40.18億元,同比增長(zhǎng)64.87%,出口交貨值占營(yíng)業(yè)收入的比重為21.23%,較上年提升6個(gè)百分點(diǎn)。
加工深度仍需提升,產(chǎn)能利用率不足 與客車(chē)行業(yè)的另一龍頭宇通客車(chē)相比公司的毛利率與對(duì)手相差6.3個(gè)百分點(diǎn), 盈利能力差距明顯。主要原因一方面公司生產(chǎn)所需的主要零部件均來(lái)自外部采購(gòu),本部?jī)H起到組裝廠的作用,加工深度不夠。而宇通客車(chē)除核心部件需采購(gòu)?fù)?其余均自行生產(chǎn), 因此能最大限度的將利潤(rùn)留在企業(yè)內(nèi)部。另一方面公司2011年銷(xiāo)量在7萬(wàn)輛左右,而公司的產(chǎn)能在11萬(wàn)輛左右,目前的產(chǎn)能利用率僅為63.6%,而宇通的產(chǎn)能利用率常年保持在100%以上,這也是造成公司低毛利率的重要原因。
商用車(chē)中看好客車(chē) 由于商用車(chē)與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更為緊密,因此在經(jīng)濟(jì)增速放緩、固定資產(chǎn)及房地產(chǎn)投資增速下降的背景下,商用車(chē)銷(xiāo)量一直較為低迷。而客車(chē)具有較強(qiáng)的消費(fèi)屬性,加之又有校車(chē)及新能源客車(chē)等潛在增長(zhǎng)點(diǎn),因此是商用車(chē)中表現(xiàn)最為突出的品種, 而公司作為僅次于宇通的第二大龍頭,也是具有較好配置價(jià)值的標(biāo)的。
預(yù)測(cè)2012及2013公司EPS分別為0.67及0.72元,以最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)的市盈率分別為10.2倍及9.8倍。我們維持公司審慎推薦的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)大中客銷(xiāo)量下滑;
(2)原材料價(jià)格大幅上漲。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢(xún)、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。