主題：中青旅（600138） 擴(kuò)張能力突出

海通證券研究報(bào)告指出，公司一季度收入16.65億元，權(quán)益利潤(rùn)4131萬(wàn)元，分別增長(zhǎng)28%和22%。其中，旅游主業(yè)收入增長(zhǎng)40%。從收入角度看，增長(zhǎng)較好的有度假游(54%)、會(huì)展(40%)、觀光游(31%)、烏鎮(zhèn)(30%)。業(yè)績(jī)超出預(yù)期的原因主要有三：一是投資收益方面超出預(yù)期，主要來(lái)自公司所持有的香港股票市值的回升；二是之前的盈利預(yù)測(cè)沒(méi)有考慮地產(chǎn)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)；三是烏鎮(zhèn)游客增速也略超預(yù)期。

　　2011年第二季度，公司權(quán)益利潤(rùn)5638萬(wàn)元，其中政府補(bǔ)貼貢獻(xiàn)約790萬(wàn)元。預(yù)計(jì)今年二季度主業(yè)利潤(rùn)增速在10%-15%，即權(quán)益利潤(rùn)約5500萬(wàn)元，假設(shè)政府補(bǔ)貼可持續(xù)，則二季度權(quán)益利潤(rùn)約6300萬(wàn)元。不考慮地產(chǎn)和股票投資，預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)15%，EPS為0.25元。據(jù)此推算，2012年中報(bào)權(quán)益利潤(rùn)約1.04億元，同比增長(zhǎng)15%；折合EPS0.25元(不考慮地產(chǎn)和股票投資等)。

　　預(yù)計(jì)公司旅游業(yè)務(wù)2012-2014年EPS分別為0.39元、0.45元、0.51元。不考慮地產(chǎn)和其他非經(jīng)常性項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2012-2014年權(quán)益利潤(rùn)為2.56億元、2.87億元、3.17億元，折合EPS為0.62元、0.69元、0.76元。其中，“烏鎮(zhèn)+酒店+會(huì)展”貢獻(xiàn)EPS分別為0.39元、0.45元、0.51元。

　　考慮到地產(chǎn)業(yè)務(wù)今明兩年將是結(jié)算高峰，維持公司2012-2014年EPS為0.96元、0.79元、0.81元的預(yù)測(cè)。分業(yè)務(wù)估值，公司合理市值約79.4億元，每股合理價(jià)值為19.1元；考慮到公司擴(kuò)張能力突出，古鎮(zhèn)模式外延式擴(kuò)張已啟動(dòng)，中長(zhǎng)期投資價(jià)值突出，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。



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