主題：中青旅(600138):一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)21.79%,旅游主業(yè)發(fā)展提速

究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 研究員：潘嘉怡;趙琳
研報(bào)摘要：
Q112凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.79%,扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)8.67%nQ112公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.65億元(+27.9%),凈利潤(rùn)4130.7萬(wàn)元(+21.8%),其中:旅游主業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)40%;中青旅綠城地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)439萬(wàn)元.EPS約0.099元(我們預(yù)期0.09元),扣非后EPS0.087元.n烏鎮(zhèn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)約30%,人均消費(fèi)提升略超預(yù)期n一季度長(zhǎng)三角地區(qū)持續(xù)陰雨天氣的不利影響下,烏鎮(zhèn)仍增長(zhǎng)良好,接待游客人次增長(zhǎng)19%,營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)30%,西柵游客量的快速增長(zhǎng)帶來(lái)人均消費(fèi)大幅提升.目前西柵擁有客房數(shù)1017間,我們預(yù)計(jì)12年將新增客房300-500間,平均入住率約60%,增長(zhǎng)空間將進(jìn)一步打開(kāi).n會(huì)展業(yè)務(wù)高增長(zhǎng),中青旅綠城暫無(wú)后續(xù)新地產(chǎn)項(xiàng)目n傳統(tǒng)旅行社業(yè)務(wù)盈利非常有限,而新型會(huì)展業(yè)務(wù)收入一季度增長(zhǎng)40%,保持行業(yè)領(lǐng)先地位,我們預(yù)計(jì)會(huì)展業(yè)務(wù)12年將貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)10%左右.我們預(yù)計(jì),今年慈溪地產(chǎn)將結(jié)算收入約10億元,未來(lái)公司可能不會(huì)再做純住宅項(xiàng)目.n估值:維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)19.36元n北京密云縣的古北水鎮(zhèn)將于13年5月開(kāi)業(yè),我們相信將實(shí)現(xiàn)高端觀光,休閑度假,商務(wù)會(huì)議相結(jié)合的復(fù)合業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)模式,提升公司的中長(zhǎng)期價(jià)值.我們維持12-14年EPS0.89/0.99/1.22元不變,維持目標(biāo)價(jià)19.36元,目標(biāo)價(jià)推導(dǎo)基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(WACC為8.1%).目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)12年烏鎮(zhèn)景區(qū)/地產(chǎn)/酒店/旅行社和策略投資業(yè)務(wù)的估值分別為30x/10x/25x/21x.

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