主題：中青旅(600138):一季度凈利潤增長21.79%,旅游主業(yè)發(fā)展提速

究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 研究員：潘嘉怡;趙琳
研報(bào)摘要：
Q112凈利潤同比增長21.79%,扣非凈利潤增長8.67%nQ112公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.65億元(+27.9%),凈利潤4130.7萬元(+21.8%),其中:旅游主業(yè)營業(yè)收入同比增長40%;中青旅綠城地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤439萬元.EPS約0.099元(我們預(yù)期0.09元),扣非后EPS0.087元.n烏鎮(zhèn)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長約30%,人均消費(fèi)提升略超預(yù)期n一季度長三角地區(qū)持續(xù)陰雨天氣的不利影響下,烏鎮(zhèn)仍增長良好,接待游客人次增長19%,營業(yè)收入增長30%,西柵游客量的快速增長帶來人均消費(fèi)大幅提升.目前西柵擁有客房數(shù)1017間,我們預(yù)計(jì)12年將新增客房300-500間,平均入住率約60%,增長空間將進(jìn)一步打開.n會展業(yè)務(wù)高增長,中青旅綠城暫無后續(xù)新地產(chǎn)項(xiàng)目n傳統(tǒng)旅行社業(yè)務(wù)盈利非常有限,而新型會展業(yè)務(wù)收入一季度增長40%,保持行業(yè)領(lǐng)先地位,我們預(yù)計(jì)會展業(yè)務(wù)12年將貢獻(xiàn)凈利潤10%左右.我們預(yù)計(jì),今年慈溪地產(chǎn)將結(jié)算收入約10億元,未來公司可能不會再做純住宅項(xiàng)目.n估值:維持"買入"評級和目標(biāo)價(jià)19.36元n北京密云縣的古北水鎮(zhèn)將于13年5月開業(yè),我們相信將實(shí)現(xiàn)高端觀光,休閑度假,商務(wù)會議相結(jié)合的復(fù)合業(yè)態(tài)經(jīng)營模式,提升公司的中長期價(jià)值.我們維持12-14年EPS0.89/0.99/1.22元不變,維持目標(biāo)價(jià)19.36元,目標(biāo)價(jià)推導(dǎo)基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(WACC為8.1%).目標(biāo)價(jià)對應(yīng)12年烏鎮(zhèn)景區(qū)/地產(chǎn)/酒店/旅行社和策略投資業(yè)務(wù)的估值分別為30x/10x/25x/21x.

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