主題：魯泰A：色織布全球龍頭企業(yè)未來業(yè)績可期

歐美需求不足，公司一季度收入同比下滑，毛利率繼續(xù)下滑：歐美需求尚未恢復、企業(yè)正值去庫存化，公司作為出口型制造類企業(yè)，直接受此影響，再加上棉價下跌對收入的影響，公司收入同比下滑 6.52%，一季度毛利率較 2011年大幅下滑 7個百分點至 24.21%。

　　毛利率大幅下滑、期間費用率同比增加 1.19 個百分點使得凈利潤下滑44.55%，降幅超過收入降幅，其中管理費用率、財務費用率分別同比提高0.56、0.63個百分點。

　　公司作為生產色織布的全球龍頭企業(yè)，在新產品研發(fā)、新技術推廣、新成果轉化等方面優(yōu)勢突出，因此公司訂單相對飽滿，毛利率波動是業(yè)績波動的主要因素;根據(jù)調研情況，近期公司訂單情況有所恢復，但毛利率依然受制于需求不足的壓力。我們預計未來紡織制造有望緩慢復蘇，下半年略好于上半年，目前歐美需求恢復正處于第一階段，即訂單恢復但毛利率尚無恢復階段。

　　預計公司未來業(yè)績平穩(wěn)增長：1)一方面歐美經(jīng)濟繼續(xù)緩慢復蘇，另一方面12 年棉價將窄幅波動，對成本影響明顯減小;2)公司還將根據(jù)需求變化，建設 4000 萬米色織布新增產能和 5000 萬米匹染布新產能。公司始終堅持寧讓毛利率不讓市場份額，同時目前行業(yè)整合進行中，公司必將受益于行業(yè)集中度的緩慢提升。公司規(guī)模龐大，又是出口為主，除非發(fā)生類似 10 年棉價暴漲情況，未來業(yè)績更多以平穩(wěn)增長為主。

　　盈利調整、投資建議

　　公司作為注重研發(fā)、技術積累的龍頭企業(yè)，客戶忠誠度高，技術實力雄厚，管理團隊穩(wěn)定，考慮到 2012 年整體出口形勢的緩慢復蘇，我們給予公司 2012-2014 年預期凈利潤分別為 9.28 億、10.4 億、11.51 億元，分別同比增長 9.35%、12.13%、10.61%，對于 EPS 分別為 0.920 元、1.031元、1.141 元。我們仍維持公司 12 年業(yè)績增長預期不變，主要是考慮復蘇緩慢進行中，如果復蘇進程低于預期，不排除下調業(yè)績增速可能。

　　目前市場對公司的經(jīng)營狀況已經(jīng)有了充分預期，風險基本釋放，出于對復蘇的期望和行業(yè)整合對公司的利好，仍維持買入建議。


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