主題：華邦制藥：雙“藥“并舉 前程似錦

皮膚藥龍頭，暢享行業(yè)增長：

2004~2010年，我國皮膚用藥復(fù)合增速13%，整體運(yùn)行平穩(wěn)，2011年市場增長有所提速。華邦制藥選擇增速較快的銀屑病切入，產(chǎn)品線逐步向抗過敏、抗真菌和激素類等其他細(xì)分領(lǐng)域延伸。未來公司看點(diǎn)在于銷售渠道將逐步從處方藥擴(kuò)展到OTC領(lǐng)域，憑借研發(fā)優(yōu)勢和產(chǎn)品梯隊(duì)繼續(xù)享受龍頭地位，我們認(rèn)為皮膚病用藥業(yè)務(wù)有望保持15%~20%的穩(wěn)定增長。

穎泰嘉和天生麗質(zhì)，盈利能力處于提升拐點(diǎn)：

我們認(rèn)為穎泰嘉和屬于國內(nèi)研發(fā)型的一線農(nóng)藥企業(yè)。1）行業(yè)屬性看，公司研發(fā)和銷售實(shí)力出眾，占據(jù)了產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值端，可以給予估值溢價(jià)；2）成長空間上，仿制重磅品種及豐富的產(chǎn)品線提供了未來業(yè)績的持續(xù)性。3）短期內(nèi)，公司的產(chǎn)能劣勢逐步改善，盈利能力正處于加速提升階段。在并入上市公司后，公司有能力、有動(dòng)力釋放業(yè)績，高增長可期。

穎泰嘉和將借助上市公司資金優(yōu)勢，共享研發(fā)資源，迅速做強(qiáng)：


華邦制藥通過資本運(yùn)作，多元化發(fā)展，產(chǎn)業(yè)布局基本完成。公司歷史增長穩(wěn)健，穎泰嘉和的加入將加速整體發(fā)展，雙方有望共享現(xiàn)有平臺(tái)資源，充分發(fā)揮整合效應(yīng)，同時(shí)穎泰嘉和將更有效的利用上市公司的資金優(yōu)勢，加快自身的發(fā)展步伐。在皮膚藥提速，穎泰內(nèi)力提升的驅(qū)動(dòng)下，公司整體盈利向好。

投資建議及評級

我們預(yù)計(jì)公司2012~2013年EPS為0.98、1.22元?？紤]到穎泰嘉和在國內(nèi)的行業(yè)地位以及農(nóng)藥出口業(yè)務(wù)的高成長性，我們以2012年25倍PE給該塊業(yè)務(wù)定價(jià)，并給予華邦醫(yī)藥及其他業(yè)務(wù)2012年20倍PE的估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)23元。給予“增持”評級。



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