主題：申銀萬(wàn)國(guó)：建發(fā)股份全年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３址€(wěn)定增長(zhǎng)

供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響同比下滑，全年有望持平。受去年同期高基數(shù)和宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的負(fù)面影響，公司1-5 月份供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的利潤(rùn)大概同比下滑30%左右。從各板塊上來(lái)說(shuō)，大宗商品如紙、鋼材和鐵礦石的下滑程度最明顯，尤其是5 月份隨著國(guó)際大宗價(jià)格的下跌，公司業(yè)務(wù)也量?jī)r(jià)齊跌，利潤(rùn)率也有小幅下滑；酒板塊由于國(guó)際高端紅酒的降價(jià)而基本與去年持平，中低端紅酒市場(chǎng)仍然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；增長(zhǎng)較好的板塊是汽車、輕工、農(nóng)產(chǎn)品[0.00 0.00% 股吧 研報(bào)]等，同比有10-30%的增長(zhǎng)。由于去年的經(jīng)濟(jì)是前低后高，因此我們預(yù)計(jì)公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)在下半年將恢復(fù)增長(zhǎng)，全年預(yù)計(jì)與去年持平。今年的亮點(diǎn)板塊是汽車和輕工，其中汽車業(yè)務(wù)已有將近10 家豪車4S 店和將近20家中低檔車4S 店，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年維持30%以上的利潤(rùn)增長(zhǎng)，還將積極開(kāi)拓新的豪車4S 店；輕工業(yè)務(wù)則學(xué)習(xí)“利豐[14.44 1.40%]模式”，向國(guó)外賣場(chǎng)進(jìn)行直供，利潤(rùn)率有提升趨勢(shì)。

地產(chǎn)進(jìn)入結(jié)算高峰期，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)20-30%。2011 年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)的銷售收入和結(jié)算收入分別為90、70 億元，未結(jié)算收入預(yù)計(jì)在60 億元左右。由于公司去年新開(kāi)工180 萬(wàn)平方，創(chuàng)歷史新高，因此我們預(yù)計(jì)公司今年的可銷售金額約為180 億，銷售收入和結(jié)算收入將分別達(dá)到120 億和90 億左右，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20-30%。另外，今年內(nèi)一級(jí)土地開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)還將會(huì)推出1-2 塊地塊，面積為20-30 萬(wàn)平米。從公司旗下的項(xiàng)目來(lái)看，3-5 月份銷售量有所回升、去化情況符合預(yù)期，降價(jià)幅度在10%以內(nèi)，對(duì)利潤(rùn)率影響不大。

維持盈利預(yù)測(cè)和買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)中報(bào)仍將同比下降、幅度在10%以內(nèi)，下半年兩塊業(yè)務(wù)的共同發(fā)力將使公司恢復(fù)正常的增長(zhǎng)水平。維持對(duì)公司2012-2013 年的盈利預(yù)測(cè)1.18 元和1.4 元，其中供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的EPS 為0.52 元、0.60 元，地產(chǎn)業(yè)務(wù)的EPS 為0.66 元、0.80 元。物流主題和地產(chǎn)估值修復(fù)都將成為公司未來(lái)股價(jià)的推動(dòng)力。（申銀萬(wàn)國(guó)[2.30 0.00%]證券研究所）


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