主題：申銀萬國：建發(fā)股份全年業(yè)績?nèi)詫⒈３址€(wěn)定增長

供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響同比下滑，全年有望持平。受去年同期高基數(shù)和宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的負(fù)面影響，公司1-5 月份供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的利潤大概同比下滑30%左右。從各板塊上來說，大宗商品如紙、鋼材和鐵礦石的下滑程度最明顯，尤其是5 月份隨著國際大宗價格的下跌，公司業(yè)務(wù)也量價齊跌，利潤率也有小幅下滑；酒板塊由于國際高端紅酒的降價而基本與去年持平，中低端紅酒市場仍然保持穩(wěn)定增長；增長較好的板塊是汽車、輕工、農(nóng)產(chǎn)品[0.00 0.00% 股吧 研報]等，同比有10-30%的增長。由于去年的經(jīng)濟(jì)是前低后高，因此我們預(yù)計公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)在下半年將恢復(fù)增長，全年預(yù)計與去年持平。今年的亮點板塊是汽車和輕工，其中汽車業(yè)務(wù)已有將近10 家豪車4S 店和將近20家中低檔車4S 店，預(yù)計未來幾年維持30%以上的利潤增長，還將積極開拓新的豪車4S 店；輕工業(yè)務(wù)則學(xué)習(xí)“利豐[14.44 1.40%]模式”，向國外賣場進(jìn)行直供，利潤率有提升趨勢。

地產(chǎn)進(jìn)入結(jié)算高峰期，預(yù)計同比增長20-30%。2011 年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)的銷售收入和結(jié)算收入分別為90、70 億元，未結(jié)算收入預(yù)計在60 億元左右。由于公司去年新開工180 萬平方，創(chuàng)歷史新高，因此我們預(yù)計公司今年的可銷售金額約為180 億，銷售收入和結(jié)算收入將分別達(dá)到120 億和90 億左右，利潤同比增長20-30%。另外，今年內(nèi)一級土地開發(fā)業(yè)務(wù)還將會推出1-2 塊地塊，面積為20-30 萬平米。從公司旗下的項目來看，3-5 月份銷售量有所回升、去化情況符合預(yù)期，降價幅度在10%以內(nèi)，對利潤率影響不大。

維持盈利預(yù)測和買入評級。我們預(yù)計公司業(yè)績中報仍將同比下降、幅度在10%以內(nèi)，下半年兩塊業(yè)務(wù)的共同發(fā)力將使公司恢復(fù)正常的增長水平。維持對公司2012-2013 年的盈利預(yù)測1.18 元和1.4 元，其中供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的EPS 為0.52 元、0.60 元，地產(chǎn)業(yè)務(wù)的EPS 為0.66 元、0.80 元。物流主題和地產(chǎn)估值修復(fù)都將成為公司未來股價的推動力。（申銀萬國[2.30 0.00%]證券研究所）


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