主題：建發(fā)股份:供應(yīng)鏈貿(mào)易短期悲觀,房地產(chǎn)支撐業(yè)績

供應(yīng)鏈貿(mào)易與房地產(chǎn)利潤均分天下
公司主營供應(yīng)鏈貿(mào)易和房地產(chǎn),收入占比為 90%、10%,毛利率分別為5%、44%,利潤貢獻各占50%。公司供應(yīng)鏈貿(mào)易不需要承擔(dān)價格波動風(fēng)險,主要依靠價差、利差和匯差,毛利率較為穩(wěn)定。房地產(chǎn)主要集中在廈門市及二三線城市,土地儲備豐富,近兩年進入房地產(chǎn)結(jié)算高峰期。
供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)短期悲觀,長期看好
我們認為公司供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)最難能可貴的地方在于保持業(yè)務(wù)快速擴展的同時,仍然保證毛利率的穩(wěn)定,并較好的控制銷售費用和管理費用。雖然由于財務(wù)壓力和宏觀經(jīng)濟不景氣,導(dǎo)致公司擴張速度將有所放緩,但依靠長期貿(mào)易積累起來的經(jīng)驗和完善的網(wǎng)絡(luò)渠道,長期看好。
去年上半年宏觀環(huán)境較好,公司供應(yīng)鏈貿(mào)易增速達到 29%,毛利率為5.18%,而下半年增速僅13%,毛利率為4.76%。由于去年同期高基數(shù)及今年宏觀經(jīng)濟不佳,我們預(yù)計2012上半年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入無增長,甚至略微下滑。隨著下半年宏觀環(huán)境的改善,下半年將迎來較好的發(fā)展前景,我們預(yù)計全年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的整體增速可達10%,整年毛利率降為與去年下半年持平。
進入房地產(chǎn)結(jié)算高峰期,一級土地開發(fā)帶來業(yè)績彈性
截至2011年底,公司共擁有土地儲備超過500萬平米,土地儲備豐富,在房地產(chǎn)整體行業(yè)受到嚴格調(diào)控的情況下,公司使用加快周轉(zhuǎn)的戰(zhàn)略,加快項目開發(fā)和銷售,加速資金回籠,提高周轉(zhuǎn)速度。預(yù)計包括存量,公司全年推盤量可達180億,同比增長達到50%,即使考慮去化率的下降,保守預(yù)計房地產(chǎn)銷售和結(jié)算收入同比均在30%以上。
公司擁有廈門島內(nèi)枋湖一級土地開發(fā),剩余可出讓建筑面積130萬平米,預(yù)計出售價格在1萬元/平米以上,招拍掛收入的85%歸建發(fā)地產(chǎn)(公司54.65%股權(quán)),毛利率可達50%以上。若假設(shè)每年推10萬平米,按50%的毛利率,54.65%的權(quán)益計算,每年可帶來2.75億的毛利。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計公司2012、2013年EPS分別為1.01、1.34元,其中供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)貢獻分別為0.43、0.58元,房地產(chǎn)貢獻為0.58、0.76元。參照國內(nèi)外相關(guān)公司,進行分部估值,給予供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)13倍PE,房地產(chǎn)業(yè)務(wù)給予7倍,合理股價9.65元,首次覆蓋給予“推薦”投資評級。
風(fēng)險提示:
1)房地產(chǎn)銷售和結(jié)算低于預(yù)期;
2)公司供應(yīng)鏈貿(mào)易出現(xiàn)大額違約;
3)宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷,貿(mào)易活躍度降低

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。