主題：中海發(fā)展：二季度扭虧 上調(diào)評(píng)級(jí)至增持

投資評(píng)級(jí)與估值：上調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”，維持盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2012年-2014 年的每股收益分別為0.22 元，0.31 元和0.34 元，對(duì)應(yīng)最新股價(jià)的PE 為26.5X，18.8X 和13.1X；公司最新PB 為0.87X。我們認(rèn)為公司二季度將實(shí)現(xiàn)單季扭虧，一季度為公司全年業(yè)績(jī)的低點(diǎn)。同時(shí)，公司歷史PB 估值區(qū)間為[0.83X，7.9X]，PB 估值的中位數(shù)為2.8X，考慮到PB 估值處于歷史估值區(qū)間的絕對(duì)底部，我們認(rèn)為在二季度扭虧全年盈利的情況下公司PB 估值有望修復(fù)至行業(yè)平均的1.1X（對(duì)應(yīng)上漲空間為26%），我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”。

二季度公司扭虧為大概率事件。

公司能夠?qū)崿F(xiàn)扭虧的原因在于：（1）公司從3 月份逐漸開(kāi)始承運(yùn)COA 合同的煤炭，單位運(yùn)費(fèi)自2 月份的39.4 元/噸已經(jīng)上升至5 月份的49.4 元/噸；我們預(yù)計(jì)這將給公司環(huán)比一季度新增每股收益0.016 元；（2）遠(yuǎn)洋航運(yùn)市場(chǎng)自一季度BDI 和油運(yùn)價(jià)格創(chuàng)出近期新低后，逐漸底部企穩(wěn)，同時(shí)公司一季度交付的VLOC 將逐漸給公司帶來(lái)新增利潤(rùn)，我們預(yù)計(jì)此項(xiàng)這將給公司環(huán)比一季度新增每股收益0.024 元（鐵礦石）和0.0264（遠(yuǎn)洋原油）；（3）近期燃油成本的大幅下跌將減少公司燃油成本，對(duì)應(yīng)環(huán)比一季度將節(jié)約8940 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)每股收益為0.026 元。

我們認(rèn)為遠(yuǎn)洋船舶回流進(jìn)入沿海市場(chǎng)的難度大，實(shí)際影響較小。

原因在于：根據(jù)相關(guān)法規(guī)規(guī)定，必須注冊(cè)在國(guó)內(nèi)的承運(yùn)人使用懸掛中國(guó)旗的船舶方能從事沿海運(yùn)輸業(yè)務(wù)。從事遠(yuǎn)洋運(yùn)輸?shù)拇啊⑼瑫r(shí)為國(guó)內(nèi)承運(yùn)人所有、且懸掛中期旗的船舶較少。我們不認(rèn)為會(huì)形成較大沖擊。

沿海運(yùn)輸市場(chǎng)管制不同，競(jìng)爭(zhēng)情況有異。

沿海干散貨市場(chǎng)根據(jù)管理方法不同，可以分為沿海干散貨運(yùn)輸與沿海液體化工品運(yùn)輸兩個(gè)子市場(chǎng)。沿海干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)實(shí)行較市場(chǎng)化的運(yùn)行模式，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈；而液體化工品市場(chǎng)交通部對(duì)于運(yùn)力管控較嚴(yán)，運(yùn)力增幅較低。


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