主題：中海發(fā)展：二季度扭虧 上調評級至增持

投資評級與估值：上調評級至“增持”，維持盈利預測。我們預計公司2012年-2014 年的每股收益分別為0.22 元，0.31 元和0.34 元，對應最新股價的PE 為26.5X，18.8X 和13.1X；公司最新PB 為0.87X。我們認為公司二季度將實現(xiàn)單季扭虧，一季度為公司全年業(yè)績的低點。同時，公司歷史PB 估值區(qū)間為[0.83X，7.9X]，PB 估值的中位數(shù)為2.8X，考慮到PB 估值處于歷史估值區(qū)間的絕對底部，我們認為在二季度扭虧全年盈利的情況下公司PB 估值有望修復至行業(yè)平均的1.1X（對應上漲空間為26%），我們上調公司評級至“增持”。

二季度公司扭虧為大概率事件。

公司能夠實現(xiàn)扭虧的原因在于：（1）公司從3 月份逐漸開始承運COA 合同的煤炭，單位運費自2 月份的39.4 元/噸已經上升至5 月份的49.4 元/噸；我們預計這將給公司環(huán)比一季度新增每股收益0.016 元；（2）遠洋航運市場自一季度BDI 和油運價格創(chuàng)出近期新低后，逐漸底部企穩(wěn)，同時公司一季度交付的VLOC 將逐漸給公司帶來新增利潤，我們預計此項這將給公司環(huán)比一季度新增每股收益0.024 元（鐵礦石）和0.0264（遠洋原油）；（3）近期燃油成本的大幅下跌將減少公司燃油成本，對應環(huán)比一季度將節(jié)約8940 萬元，對應每股收益為0.026 元。

我們認為遠洋船舶回流進入沿海市場的難度大，實際影響較小。

原因在于：根據(jù)相關法規(guī)規(guī)定，必須注冊在國內的承運人使用懸掛中國旗的船舶方能從事沿海運輸業(yè)務。從事遠洋運輸?shù)拇?、同時為國內承運人所有、且懸掛中期旗的船舶較少。我們不認為會形成較大沖擊。

沿海運輸市場管制不同，競爭情況有異。

沿海干散貨市場根據(jù)管理方法不同，可以分為沿海干散貨運輸與沿海液體化工品運輸兩個子市場。沿海干散貨運輸市場實行較市場化的運行模式，競爭相對激烈；而液體化工品市場交通部對于運力管控較嚴，運力增幅較低。


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