主題：魯泰Ａ（000726）毛利逐季改善

華創(chuàng)證券研究報(bào)告指出，全球高端色織布產(chǎn)能約7億米，中國色織布占全球份額約50%，每年仍需進(jìn)口約3億米。不考慮二季度投產(chǎn)新增產(chǎn)能，目前魯泰色織布產(chǎn)能為1.6億米，占國內(nèi)比例為45%，為世界上最大的色織布企業(yè)。也正是由于定位高端色織布，在金融危機(jī)期間和2011年下半年以來的二次衰退期間，魯泰的產(chǎn)能利用率仍保持在100%水平，訂單量的影響不大，但毛利率會(huì)有所影響。


　　產(chǎn)能擴(kuò)張如期進(jìn)行，海外訂單需求正常。目前魯泰擁有色織布生產(chǎn)產(chǎn)能 1.6億米、匹染布5000萬米、襯衫2000萬件產(chǎn)能。色織布項(xiàng)目一期將于2012年二季度投產(chǎn)，二期將于2013年二季度投產(chǎn)，即2012-2013年色織布產(chǎn)能分別擴(kuò)張25%和100%。匹染布項(xiàng)目一期將于2012年二季度投產(chǎn)，二期將于2014年二季度投產(chǎn)，即2012-2014年色織布產(chǎn)能分別擴(kuò)張50%、0和33%。目前公司訂單多為短單(1個(gè)月左右)，訂單情況仍不如去年同期，但相較一季度環(huán)比略有改善，價(jià)格持平。

　　毛利率逐季改善。公司今年一季度收入下降6.5%，凈利潤下降44.55%，這一方面由于去年基數(shù)較高，另一方面也由于毛利率同比下降了7.6PCT，僅為24.21%，是1997年以來的低點(diǎn)。公司高價(jià)棉花庫存今年一季度基本消化，預(yù)計(jì)未來在棉花收儲(chǔ)政策出臺(tái)、棉價(jià)企穩(wěn)的背景下，公司毛利率將走出一季度低谷。

　　回購彰顯公司信心。公司B股一直被低估，公司擬定回購B股預(yù)案：回購價(jià)格不高于美股6.3元，不超過10000萬股計(jì)算，回購股份比例分別占B股和總股本的22.59%和9.91%。

　　考慮公司回購1億股B股，給予公司2012-2014年EPS為0.85、0.92和1.06元的盈利預(yù)測(cè)，目前估值低于棉紡板塊平均估值(16倍) ，給予“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。



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