主題：從福田汽車銷量看中國股市走勢

前天，福田汽車公司公布了6月份的汽車銷售數(shù)據(jù)，公司今年1至6月的銷售量同比提高18.8%。按說，這是一個不錯的增長數(shù)據(jù)，但福田汽車的股價卻低開低走，全天下跌5.6%。至此，相比去年9月創(chuàng)下的近18元的高價，福田汽車的股價已經(jīng)下跌60%。為什么銷售增長而股價卻大幅度下跌？因為福田汽車公布的6月銷售數(shù)據(jù)表明公司即將陷入經(jīng)營困境。

　　 今年1至6月，公司銷售各類汽車數(shù)量25萬輛，比去年同期的21萬輛多出4萬輛，但如果仔細查看過去幾個月的銷售數(shù)據(jù)，我們能感受到企業(yè)經(jīng)營中的凜凜寒意：今年3月，公司銷售汽車6.5萬輛，但6月銷售量只有3.25萬輛，降幅達到了驚人的50%。

　　 如果再細分一下各月的銷售數(shù)據(jù)，還會發(fā)現(xiàn)，這種銷售下滑趨勢是從3月之后就逐漸表現(xiàn)出來的--3月6.5萬輛，4月5.2萬輛，5月4.2萬輛，6月3.2萬輛，幾乎每月下降1萬輛。細分一下產(chǎn)品，則其中重卡、輕卡、輕客的降幅都達到或接近50%。

　　 重卡和輕卡的主要消費對象是個體戶和小型運輸企業(yè)，他們?yōu)樯鐣胀ㄘ涍\提供支持。它們銷量的大幅度下滑，說明社會需求的下降。為什么會這樣呢？筆者以為其根本原因在于社會運輸終端的需求降低。盡管油價高企使運輸者的利潤減少，但我國的成品油管制政策、現(xiàn)行的高速公路的收費政策使得運輸企業(yè)承擔的成本還不算太高，如果有足夠的利潤率，運輸者是愿意購買新車來擴大運輸量的。但如今，顯然是利潤總額的降低讓運輸者失去了擴大運能的興趣。

　　 為什么利潤總額會降低了呢？一是單車利潤降低。在油價上漲后，面對高昂的油費和過路費，運輸者的成本顯著增加。此時，提高運價是可能的。但托運者無力承擔更高運費，所以選擇了其他方式。在運費不能有效提升的情況下，只要利潤仍存，運輸者還是愿意賺一點辛苦錢?，F(xiàn)在看，最重要的問題是：需要運輸?shù)呢浳镌鲩L速度放緩了，全社會的運輸總量不再保持以前的增幅了。

　　 請注意，概念的差異在于：增幅不如以前了。增加還是存在的，只是增幅小了。這是一個危險的信號。

　　 "增長速度放慢"已成為企業(yè)估值的殺手。所以，盡管大股東愿意以9.88元的價格認購增發(fā)的新股，但福田汽車目前的股價只有６．９８元，比增發(fā)價便宜近３０%。即便在目前這個價格，機構(gòu)投資者仍興味索然，沒有加倉的動作。何以故？因為機構(gòu)投資者無法對未來做出預期。按照2007年每股收益0.48元算，當前的股價對應的市盈率不到15倍。顯然，目前價格是有一定投資價值的。但如果企業(yè)業(yè)績不能增長，其未來業(yè)績就不一定能支撐當前的股價。尤其是，如果企業(yè)產(chǎn)能擴大了，但銷售不能跟上，大量資產(chǎn)會變成沉淀成本，消耗企業(yè)的盈利能力。一旦企業(yè)利潤下降30%，當前價格就有了下跌空間。

　　 福田汽車這個個案，正是中國股市的縮影。按照2007年業(yè)績計算，目前股市不足20倍的市盈率，估值是合理的。按照2008年動態(tài)業(yè)績計算，目前約15倍市盈率的估值是偏低的。但沒有人能給我們打包票，企業(yè)未來業(yè)績不會下降，所以，也就沒有人敢說２７００點一定有投資價值。

　　 如果企業(yè)業(yè)績下滑，２７００點向下是有下跌空間的。在預期因素影響下，企業(yè)業(yè)績下降多少，股市將加倍向下開拓空間。這也正是股市在目前點位附近彷徨的根本原因


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