主題：兗州煤業(yè)：甲醇項目將成新亮點

我們總體認為，榆林基地將成為兗州煤業(yè)（600188）未來發(fā)展的決定性因素。除一期60萬噸甲醇項目外，公司還計劃建設二期180萬噸甲醇制60萬噸烯烴。設計產(chǎn)能為800萬噸的榆樹灣煤礦已基本建成，未來技改將達到2000萬噸。母公司100萬噸煤制油項目也位于榆林，預計2011年前后建成。

　　 榆樹灣煤礦是業(yè)績釋放關鍵

　　 由于受到壓煤村莊搬遷影響，公司本部六礦的煤炭產(chǎn)量在2003年達到4328萬噸的高點后逐年下降。我們預計，2008年公司本部六礦的產(chǎn)量將維持在3200萬噸左右，今后兩年將保持3200萬噸左右。菏澤能化趙樓礦井有望于2008年底前投產(chǎn)，預計2009年將實現(xiàn)產(chǎn)量160萬噸。因此，公司煤炭產(chǎn)量未來的增長點主要在榆林的榆樹灣。從2003年即榆樹灣煤礦申報項目開始，泰國正大集團和兗州煤業(yè)就先后提出要與榆樹灣煤礦公司合作，并由陜西省政府及榆林市政府出面，于2006年確定股權比例：兗州煤業(yè)41%、正大能源40%，當?shù)赜苌衩禾抗?9%。目前榆樹灣煤礦合資公司尚待商務部審批。設計產(chǎn)能為800萬噸的榆樹灣煤礦總儲量約19億噸，煤種為長焰煤，發(fā)熱量一般在5700-6500大卡左右，屬于低硫低灰的優(yōu)質(zhì)動力煤。按照規(guī)劃，未來技改后榆樹灣煤礦產(chǎn)能將達到2000萬噸。

　　 榆樹灣煤礦工作面已基本建成，很快就能投入生產(chǎn)。據(jù)公司介紹，該礦運行初期的噸煤成本大概為170-180元，未來達產(chǎn)后將降到140-150元。如果公司能夠順利注冊，預計2009年產(chǎn)量將不低于450萬噸。這部分煤炭，除了供應甲醇項目外，剩余部分可以在當?shù)鼐偷劁N售，目前出礦價440元/噸（不含稅）。

　　 運力方面，榆林在2010年前后將成為西北地區(qū)的交通樞紐，煤炭外運將不再成為瓶頸。中國正在建設太中銀（太原-中衛(wèi)-銀川）鐵路線，橫貫山西省西南部、陜西省北部和寧夏回族自治區(qū)中北部地區(qū)。途經(jīng)陜西綏德，僅距榆林幾十公里。該線路一期規(guī)劃貨運能力6000萬噸，預計于2009年底建成。公司將自建鐵路，直接連到國鐵上。

　　 甲醇項目將成明年增長點

　　 公司60萬噸甲醇項目采用國際先進工藝水平，主要工藝環(huán)節(jié)中，氣化技術采用德士古氣化法，凈化技術采用魯奇低溫甲醇洗。目前已經(jīng)完成總投資的84%，計劃2008年8月份投料，9月份試生產(chǎn)。由于新建化工項目都需要調(diào)試，不可能建成當年就達到設計產(chǎn)能。公司預計2008年能生產(chǎn)甲醇13萬噸左右，2009年實現(xiàn)產(chǎn)量45萬噸以上。項目噸甲醇耗煤量為2.5噸左右，其中原料煤為1.5-1.6噸左右，燃料煤為0.9噸左右。目前，榆林當?shù)氐拿禾砍龅V價為440元/噸，公司盡管控股榆樹灣煤礦，但煤炭采購價仍將參照市場價。公司測算，當煤炭價格在200元左右時，甲醇成本在1500元左右。按照現(xiàn)在的煤炭價格，噸甲醇成本大概在2000元左右。目前甲醇市場價格從4000元高位回落，最近價格保持在3500元/噸左右。山西能化甲醇項目已正常試運行，2009年達產(chǎn)10萬噸可能性較大。

　　 中國地質(zhì)調(diào)查局西安地質(zhì)調(diào)查中心通過供需平衡分析，在陜北能源化工基地到2020年將出現(xiàn)不同程度的缺水。兗州煤業(yè)介紹，目前已經(jīng)從陜西省政府拿到用水批文，從李家梁水庫獲得1100萬噸/年的水用指標。公司還計劃建設二期180萬噸甲醇制60萬噸烯烴項目（簡稱MTO項目），其所需2400萬噸水也已經(jīng)拿到批文。

　　 限價對業(yè)績影響有限

　　 公司所售煤種主要包括精煤、經(jīng)篩選原煤和混煤三種，主要供應電力、冶金等用戶（其中精煤中一號、二號精煤主要用于冶金，三號精煤與塊煤主要用于發(fā)電；經(jīng)篩選原煤和混煤大部分賣給電力企業(yè)，少部分售與建材化工等企業(yè)）。

　　 公司近年來積極調(diào)整銷售結構，目前長期合同占公司銷量的比例相對較少，目前公司本部一半左右的煤炭都是現(xiàn)貨銷售。

　　 盡管公司現(xiàn)貨銷售比例較大，但電煤多數(shù)是合同銷售。公司每年電煤量為1000萬噸左右。今年5月份，公司已經(jīng)與華電國際簽訂了730萬噸電煤合同，合同價格同比上調(diào)了38%至470.15元/噸。再加上省外合同電煤110萬噸，已經(jīng)有840萬噸簽訂電煤合同，公司幾乎不受限價影響。




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