主題：美菱電器(000521):鳳凰行動 規(guī)模 盈利雙提升 "推薦"


東興證券　　2012-07-10 　　　　
1、 公司一直致力于戰(zhàn)略轉型
公司所處的家電行業(yè)具有大眾化的特點，競爭非常激烈，因此公司長期以來致力于提供差異化的產品、差異化的服務。希望隨著家電行業(yè)周期性的變化，從機遇推動型向戰(zhàn)略推動型轉變，從營銷推動型向能力推動型轉變。
服務方面，2009 年，美菱在行業(yè)內率先提出"家電下鄉(xiāng)冰箱，十年免費保修"，受到了三四級市場商家和消費者的歡迎，眾多品牌紛紛跟進效仿。在此基礎上，美菱不斷豐富品質服務內涵，創(chuàng)造性的提出了"冰箱品質服務，美菱追求公平"的品牌主張，通過"冰箱開機不制冷，美菱免費送給您"、"有建議就送禮，直到冰箱送給您"、"品質服務先行賠付"等一系列舉措，為冰箱行業(yè)的健康發(fā)展創(chuàng)造了一個誠信經營的消費環(huán)境。
產品方面，公司在傳統(tǒng)的家用冰箱領域繼續(xù)求新求變，加大新品的研發(fā)力度，同時在專用設備深冷冰箱領域進行拓展。
1）家用冰箱：此次提交 200 多款符合節(jié)能補貼的產品，力求借助節(jié)能補貼政策實現銷量和市場份額的雙提升。注重研發(fā)投入，在風冷冰箱、智能冰箱方面緊跟市場潮流。
2）深冷冰箱：是一種設備，應用于科研、醫(yī)療、血液、疫苗存儲等領域，由子公司中科美菱（公司占70%股權）負責開發(fā)銷售。目前處于全球前三的位置（第一、第二是美國的熱電、日本的三洋），在國內和海爾并駕齊驅，公司和海爾各占國內市場的 40%。
2、 借助鳳凰行動，實現規(guī)模盈利雙提升
2009 年以來，公司的營業(yè)收入增長基本上同步于行業(yè)或者優(yōu)于行業(yè)，市場占有率也基本穩(wěn)定。存在的問題是盈利水平低于競爭對手，近幾年公司的毛利率、凈利率不斷呈下降趨勢。
2012 年，公司提出了鳳凰行動，借助長虹旗下華意壓縮的配套采購、長虹系資源和能力的協(xié)同與整合、長美專賣店的營銷渠道優(yōu)勢，計劃在未來三年內，冰箱（柜）產品內外銷綜合市場地位達到國內企業(yè)第二戰(zhàn)略目標。空調能達到第二集團的前列。同時希望通過 7 大板塊、56 個優(yōu)化、改進項目來進行管理提升、價值創(chuàng)造，主要體現在制造、采購、銷售費用、風險控制、財務、物流等方面，提升效率，降低費用成本。
3、 節(jié)能補貼新政提升行業(yè)景氣度 2012 年上半年，冰箱行業(yè)內銷呈小幅負增長，主要影響因素為經濟下行對購買力的影響、前期政策的透支效應。從6 月份開始執(zhí)行的新一輪空冰洗高能效產品補貼政策，同時配合著各地階梯電價政策的出臺，有望改善下游需求，提升行業(yè)景氣度。公司在節(jié)能產品領域儲備充足，將充分受益于節(jié)能補貼新政。
結論：
公司是中國重要的電器制造商之一，擁有合肥、綿陽、景德鎮(zhèn)三大冰箱（柜）制造基地。在長虹入主之后，公司增加了空調品類，進一步做大做強白電產業(yè)。公司當前的目標是實現規(guī)模和盈利的雙提升。 預計公司 2012年、2013 年 eps為 0.18 元、0.21 元，對應 PE 為 24.41 倍、21 倍。首次給予"推薦"評級。
風險提示：
1、房地產調控繼續(xù)從緊。
2、原材料成本上升。


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