主題：AH股折價率演變背后：中國交建折價近20%



2012年07月21日03:10 |

《21世紀經(jīng)濟報道》
　　“A股一般要比H股高，那是發(fā)達市場，這里是新興市場，所以我們15倍，他們就10倍，A股比H股高是天經(jīng)地義的。一大批H股超過A股的，在匯率調(diào)整之后，H股超過A股的還不少。如中國交建（601800.SH）、中國鐵建（601186.SH）、中國太保（601601.SH）、海螺水泥（600585.SH）?！睆偷┐髮W管理學院會計系教授錢世政近日在第一財經(jīng)廣播電臺和新城財經(jīng)臺舉辦的《挑戰(zhàn)·機遇滬港投資巡禮》上表示。

　　中國交建折價近20%

　　近期隨著A股市場持續(xù)低迷，不少股票又相對H股出現(xiàn)了折價的現(xiàn)象，而且最高折價率再次逼近20%，黑馬能否再現(xiàn)？

　　數(shù)據(jù)顯示，截至7月18日收盤，將80家在AH股市場同時上市的公司做對比。有9家公司A股對于港股出現(xiàn)折價現(xiàn)象，其中折價比例大于10%的有5家，它們依次是中國交建，折價率為17.7%；中國鐵建的折價率14.07%；中國平安（601318.SH）的折價率為12.09%；海螺水泥的折價率為10.93%；寧滬高速（600377.SH）的折價率為10.93%等。而截至周五收盤AH股折價的公司上升至11家。

　　從2010年4月16日以來，A股市場從3000點上方高位回落，有26家上市公司的AH股溢價率出現(xiàn)了大幅縮窄，其中有4家公司的溢價率由正轉(zhuǎn)負。數(shù)據(jù)顯示中國南車（601766.SH）溢價率從5.73%下降至-4.68%；寧滬高速從23.51%的溢價率滑落至-10.93%；青島啤酒（600600.SH）溢價率從2.1%跌至0.89%；中國中鐵（601390.SH）溢價率從16.57%跌至4.13%。

　　10家公司溢價率出現(xiàn)了大幅收窄。收窄幅度較大的上市公司主要有中國石化（600028.SH）溢價率從當初的98.54%下降至8.21%；南方航空（600029.SH）的溢價率從169.69%下降至44.22%；中國石油（601857.SH）的溢價率從57.56%回落至15.47%；四川成渝（601107.SH）的溢價率從147.67%收窄至65.93%。除此之外江西銅業(yè)（600362.SH）、上海電氣（601727.SH）、中國國航（601111.SH）、東方航空（600115.SH）、華電國際（600011.SH）、廣深鐵路（601333.SH）的溢價率也都出現(xiàn)了大幅收窄。

　　而數(shù)據(jù)顯示，也有一批公司從折價變?yōu)榱艘鐑r，如工商銀行（601398.SH）當初折價7.76%，現(xiàn)在溢價率16.17%；鞍鋼股份（000898.SZ）溢價率則從-10.4%上升至13.7%，中國人壽（601628.SH）溢價率從-13.21%上升至8.47%；中國太保溢價率從-9.17%提升至5.7%；而建設銀行（601939.SH）與中國神華（601088.SH）的溢價率也分別從-7.91%、10.18%提升至2.62%、0.16%。

　　“由于金融改革，金融股，特別是銀行和保險的基本面正在發(fā)生較大變化，H股更快也更充分地反映了這種變化，H股的跌幅更大，因此AH股出現(xiàn)溢價，鋼鐵行業(yè)也是同樣的邏輯?！饼R魯證券宏觀策略分析師劉啟元認為。

　　港股是價值參考的準繩？

　　由于市場成熟程度不同，A股和H股對股價的估值往往也大相徑庭。

　　回顧AH股的差價，其實在6000點以前那個泡沫的年代，A股一直對于H股溢價。Wind數(shù)據(jù)顯示，以2007年10月16日為參照，共有48家上市公司同時擁有A股與H股，這48家公司中溢價最多的是安陽玻璃（600876.SH），當時A股股價是H股洛陽玻璃股份的10倍；而溢價最少的是鞍鋼股份，它的A股溢價率為1.79%。

　　劉啟元告訴第一財經(jīng)日報《財商》：“同一只股票在不同市場中價格不同的原因很多，主要包括：市場環(huán)境、流動性、投資品種的可替代性、經(jīng)濟環(huán)境等。首先，中國A股市場并不是一個有效的市場，定價大幅偏離其內(nèi)在價值的情況比成熟的有效市場更普遍，6000點的時候就是一個典型的代表。另外，內(nèi)地投資品種相對香港要少得多，股市是少有的幾個投資市場，當市場狂熱時，價格容易被推得更高?！?br />
　　隨后經(jīng)歷了一輪熊市的洗禮，市場似乎回歸了理性。AH股部分股票的價差開始縮小，甚至一些股票出現(xiàn)了折價現(xiàn)象。2008年7月31日，A股回落至2800點附近。市場出現(xiàn)了近十家上市公司對于H股折價。它們是鞍鋼股份、中國平安、海螺水泥、交通銀行（601328.SH）、中國鐵建、中海發(fā)展（600026.SH）、建設銀行、中國人壽（601628.SH）、工商銀行等。

　　劉啟元認為，6000點以后，市場的環(huán)境出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，原來推高市場的邏輯變成了打壓市場的原因，由于香港是成熟市場，個股基本面的變化在股價中會充分反映出來，甚至有些過度，當公司基本面出現(xiàn)壞的變化時，股價會迅速大幅下跌，造成了A股折價的局面；同樣，對優(yōu)質(zhì)公司的股價也會充分表現(xiàn)，基本面變得更好的公司會在H股得到更好的表現(xiàn)。

　　值得注意的是,2008年10月30日（1664點行情剛啟動），此前海螺水泥曾對于港股溢價，而10月30日由于港股漲幅達30%，而A股受漲停板限制，當日僅漲了10%，折價再次出現(xiàn)。隨后的一些日子海螺水泥的折價卻未及時修復，給了套利資金介入的機會，海螺水泥則是當年的一匹大黑馬，短短一個多月的時間，股價出現(xiàn)了翻番。

　　A股還是散戶時代

　　錢世政表示，對比A股與H股，內(nèi)地證券市場目前還處于散戶時代，現(xiàn)在A股投資者中有80%是散戶，而香港市場散戶的比重則是20%，香港80%的機構(gòu)投資者中有50%是由國際投資者構(gòu)成。因此香港股市的一個顯著特點是運作規(guī)范、國際化程度高。

　　錢世政認為，內(nèi)地市場有點像香港的上世紀70年代，是散戶的時代。在這樣的市場環(huán)境中最好用的東西是趨勢分析、技術分析。從價值尋找對象是不行的。很多散戶靠著親戚一個重要的內(nèi)部信息做著重要投資決策。所以在上世紀70年代香港股市的波幅達到400%，而上世紀80年代、90年代的香港股市波幅依然很大，也超過50%。

　　“1993年開始，香港發(fā)現(xiàn)由散戶搏殺的時代，最后是雞毛滿地，雞沒了?！卞X世政說，“香港基金開始學會抱團取暖，可是基金說到底依然是技術分析，后來我們發(fā)現(xiàn)所謂基金不過是大散戶之間的搏殺。2003年金融界以對沖基金引領股市的時代到來。窩輪和對沖基金，都是這個時代的產(chǎn)物?！?br />
　　錢世政表示：“相比之下，現(xiàn)在A股股民很多把股票當彩票?？窟\氣、靠消息來賺錢，而上市公司則把股市當成了抽水機、提款機，圈了錢就不放。”來源第一財經(jīng)日報)

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