主題：華邦制藥：農(nóng)藥業(yè)務(wù)增長勢頭良好

事件：

華邦制藥公布2012年半年報，報告期實現(xiàn)營業(yè)收入18.11億元，同比增長520.27%，實現(xiàn)營業(yè)利潤2.92億元，同比增長349.51%，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤2.30億元，同比增長290.33%，其中歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.53億元。按3.35億股的總股本計算，實現(xiàn)EPS 0.69元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為0.03元。公司同時預(yù)計今年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長160%-190%。

點評：

2011年12月華邦制藥吸收合并農(nóng)藥企業(yè)穎泰嘉和，確立了醫(yī)藥、農(nóng)藥并舉，旅游、投資相輔的多元化發(fā)展格局。2012年上半年公司業(yè)績實現(xiàn)高速增長，主要得益于對穎泰嘉和的吸收合并，農(nóng)藥、醫(yī)藥業(yè)務(wù)較快速增長及所持西部證券股權(quán)增值。

合并農(nóng)藥業(yè)務(wù)，帶動業(yè)績快速增長

公司2011年底吸收合并農(nóng)藥領(lǐng)先企業(yè)穎泰嘉和（合并前持有其22.74%的股權(quán)），2012年1~6月，穎泰嘉和公司納入公司并表范圍，加之穎泰農(nóng)藥業(yè)務(wù)本身處于快速成長期，共同帶動報告期華邦制藥的營業(yè)收入、凈利潤同比大幅增長?？傮w來看，合并農(nóng)藥業(yè)務(wù)影響當期營業(yè)收入同比增加14.04億元，凈利潤同比增加6493萬元。而從可比口徑看，報告期內(nèi)穎泰農(nóng)藥業(yè)務(wù)營業(yè)收入14.04億元，同比增長23.02%，凈利潤7800.14萬元，同比增長35.75%，綜合毛利率13.56%較上年同期的12.27%有小幅提升，我們估計這主要得益于自主生產(chǎn)效率提升以及原材料本成下降。

醫(yī)藥OTC 銷售提速成為新亮點

報告期內(nèi)，公司借助新藥銷售增長，較好維護了原優(yōu)勢子領(lǐng)域（如皮膚科）的臨床用藥市場份額，并通過在重點連鎖藥店鋪設(shè)OTC 銷售渠道實現(xiàn)了非處方用藥市場銷售的快速增長。報告期內(nèi)公司醫(yī)藥制劑營業(yè)收入2.76 億元，同比增長34.95%，當期凈利潤同比增加3036萬元，我們根據(jù)公司中報數(shù)據(jù)大致估算，凈利潤同比增長65%以上，凈利率比去年同期提高3%以上。我們分析公司醫(yī)藥制劑凈利潤大幅提升，除在臨床及OTC 市場銷售收入快速增長帶動外，還受益于OTC 業(yè)務(wù)發(fā)展及費用控制下，銷售費用率的下降（假設(shè)農(nóng)藥業(yè)務(wù)銷售費用率持穩(wěn)，報告期公司農(nóng)藥外業(yè)務(wù)銷售費用率為23%左右，而去年同期為31.03%）。

投資增值潛力逐步釋放

公司對旅游資源及股權(quán)的投資為公司提供較穩(wěn)定的投資收益，部分投資具有較大的增值潛力，有望在未來幾年逐步體現(xiàn)。報告期內(nèi)公司下屬控股子公司陜西漢江藥業(yè)持有西部證券600 萬股股份，西部證券上市后，公司所持股份的公允價值變動損益為9480 萬元，影響公司合并后的凈利潤增加6849 萬元

投資建議及評級

公司完成對穎泰嘉和的吸收合并后，已成為中國農(nóng)藥領(lǐng)域的優(yōu)勢企業(yè)，構(gòu)建了農(nóng)藥和醫(yī)藥業(yè)務(wù)兩翼齊飛、互相促進的業(yè)務(wù)格局。隨著農(nóng)藥業(yè)務(wù)自主生產(chǎn)供應(yīng)體系的不斷完善及醫(yī)藥業(yè)務(wù)OTC 市場布局進一步深化，預(yù)計未來公司盈利將保持快速增長。我們維持公司2012-2014年EPS分別為1.21、1.26、1.63元的預(yù)測（暫未考慮增發(fā)因素），維持“買入”的投資評級。

風(fēng)險提示

匯率大幅波動風(fēng)險；農(nóng)藥新項目進展低于預(yù)期風(fēng)險；醫(yī)藥、農(nóng)藥業(yè)務(wù)整合進度晚于預(yù)期風(fēng)。財經(jīng)熱點資訊


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