主題：華邦制藥：農(nóng)藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好

事件：

華邦制藥公布2012年半年報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.11億元，同比增長(zhǎng)520.27%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.92億元，同比增長(zhǎng)349.51%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)2.30億元，同比增長(zhǎng)290.33%，其中歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1.53億元。按3.35億股的總股本計(jì)算，實(shí)現(xiàn)EPS 0.69元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.03元。公司同時(shí)預(yù)計(jì)今年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)160%-190%。

點(diǎn)評(píng)：

2011年12月華邦制藥吸收合并農(nóng)藥企業(yè)穎泰嘉和，確立了醫(yī)藥、農(nóng)藥并舉，旅游、投資相輔的多元化發(fā)展格局。2012年上半年公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，主要得益于對(duì)穎泰嘉和的吸收合并，農(nóng)藥、醫(yī)藥業(yè)務(wù)較快速增長(zhǎng)及所持西部證券股權(quán)增值。

合并農(nóng)藥業(yè)務(wù)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

公司2011年底吸收合并農(nóng)藥領(lǐng)先企業(yè)穎泰嘉和（合并前持有其22.74%的股權(quán)），2012年1~6月，穎泰嘉和公司納入公司并表范圍，加之穎泰農(nóng)藥業(yè)務(wù)本身處于快速成長(zhǎng)期，共同帶動(dòng)報(bào)告期華邦制藥的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)?？傮w來(lái)看，合并農(nóng)藥業(yè)務(wù)影響當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入同比增加14.04億元，凈利潤(rùn)同比增加6493萬(wàn)元。而從可比口徑看，報(bào)告期內(nèi)穎泰農(nóng)藥業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入14.04億元，同比增長(zhǎng)23.02%，凈利潤(rùn)7800.14萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)35.75%，綜合毛利率13.56%較上年同期的12.27%有小幅提升，我們估計(jì)這主要得益于自主生產(chǎn)效率提升以及原材料本成下降。

醫(yī)藥OTC 銷售提速成為新亮點(diǎn)

報(bào)告期內(nèi)，公司借助新藥銷售增長(zhǎng)，較好維護(hù)了原優(yōu)勢(shì)子領(lǐng)域（如皮膚科）的臨床用藥市場(chǎng)份額，并通過(guò)在重點(diǎn)連鎖藥店鋪設(shè)OTC 銷售渠道實(shí)現(xiàn)了非處方用藥市場(chǎng)銷售的快速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司醫(yī)藥制劑營(yíng)業(yè)收入2.76 億元，同比增長(zhǎng)34.95%，當(dāng)期凈利潤(rùn)同比增加3036萬(wàn)元，我們根據(jù)公司中報(bào)數(shù)據(jù)大致估算，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)65%以上，凈利率比去年同期提高3%以上。我們分析公司醫(yī)藥制劑凈利潤(rùn)大幅提升，除在臨床及OTC 市場(chǎng)銷售收入快速增長(zhǎng)帶動(dòng)外，還受益于OTC 業(yè)務(wù)發(fā)展及費(fèi)用控制下，銷售費(fèi)用率的下降（假設(shè)農(nóng)藥業(yè)務(wù)銷售費(fèi)用率持穩(wěn)，報(bào)告期公司農(nóng)藥外業(yè)務(wù)銷售費(fèi)用率為23%左右，而去年同期為31.03%）。

投資增值潛力逐步釋放

公司對(duì)旅游資源及股權(quán)的投資為公司提供較穩(wěn)定的投資收益，部分投資具有較大的增值潛力，有望在未來(lái)幾年逐步體現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)公司下屬控股子公司陜西漢江藥業(yè)持有西部證券600 萬(wàn)股股份，西部證券上市后，公司所持股份的公允價(jià)值變動(dòng)損益為9480 萬(wàn)元，影響公司合并后的凈利潤(rùn)增加6849 萬(wàn)元

投資建議及評(píng)級(jí)

公司完成對(duì)穎泰嘉和的吸收合并后，已成為中國(guó)農(nóng)藥領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，構(gòu)建了農(nóng)藥和醫(yī)藥業(yè)務(wù)兩翼齊飛、互相促進(jìn)的業(yè)務(wù)格局。隨著農(nóng)藥業(yè)務(wù)自主生產(chǎn)供應(yīng)體系的不斷完善及醫(yī)藥業(yè)務(wù)OTC 市場(chǎng)布局進(jìn)一步深化，預(yù)計(jì)未來(lái)公司盈利將保持快速增長(zhǎng)。我們維持公司2012-2014年EPS分別為1.21、1.26、1.63元的預(yù)測(cè)（暫未考慮增發(fā)因素），維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；農(nóng)藥新項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)藥、農(nóng)藥業(yè)務(wù)整合進(jìn)度晚于預(yù)期風(fēng)。財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)資訊


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