主題：鐵龍物流:新箱上線和沙鲅二期擴(kuò)能完工,業(yè)績逐步改善可期


2012-08-24 00:00:00 作者：俞春燕 來源：東莞證券
收入同比增長50.23%,凈利同比下降14.51%。上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.82億元,同比增長50.23%,完成全年收入計(jì)劃35億元的56.6%,發(fā)生成本費(fèi)用16.7億元,同比增長86.09%,占全年成本費(fèi)用預(yù)算28.2億元的59.2%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤3.1億元、利潤總額3.2億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤2.4萬元,分別同比下降15.65%、14.22%、14.51%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.18元。
毛利率同比大幅下降,期間費(fèi)用率持續(xù)下降趨勢。由于報(bào)告期全程物流、運(yùn)貿(mào)一體化業(yè)務(wù)大幅增加,公司主營業(yè)務(wù)收入同比大幅增長的同時(shí)也導(dǎo)致營業(yè)成本大幅增加。上半年公司毛利率為18.93%,同比大幅下降15.62個(gè)百分點(diǎn)。近年來毛利率呈持續(xù)下降走勢。同時(shí)公司的期間費(fèi)用率也持續(xù)下降,尤其是管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率下降明顯。財(cái)務(wù)費(fèi)用本期發(fā)生額-542.25萬元,同比減少266%,主要是本報(bào)告期利息收入增加。

發(fā)送量增速下降致鐵路特箱業(yè)務(wù)收入增速下降,全程物流業(yè)務(wù)致利潤率水平下降。受宏觀經(jīng)濟(jì)影響部分箱型的發(fā)送量及其收入利潤有較大幅度的減少,汽車箱租賃業(yè)務(wù)一季度末到期退出,對報(bào)告期特箱業(yè)務(wù)經(jīng)營造成一定影響。報(bào)告期特箱業(yè)務(wù)完成發(fā)送量30.73萬TEU,較去年同期的30.56萬TEU僅略有增長,實(shí)現(xiàn)收入同比增長34.37%,增速下降。同時(shí)由于公司積極推進(jìn)毛利率較低的全程物流業(yè)務(wù),導(dǎo)致利潤率水平也較以前大幅下降。
運(yùn)貿(mào)一體化業(yè)務(wù)致鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)收入大幅增長的同時(shí)利潤率水平下降。報(bào)告期受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,完成鐵路到發(fā)量2938.67萬噸,同比減少9.19%,低于預(yù)期。但由于公司以鐵路運(yùn)輸為依托,積極開展運(yùn)貿(mào)一體化經(jīng)營業(yè)務(wù),報(bào)告期該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長73.69%。由于報(bào)告期運(yùn)貿(mào)業(yè)務(wù)收入增幅較大以及到發(fā)量減少,導(dǎo)致利潤率同比減少14.54個(gè)百分點(diǎn)。
鐵路客運(yùn)業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)縮小。報(bào)告期鐵路客運(yùn)業(yè)務(wù)受部分客車車輛陸續(xù)下線因素影響,營業(yè)收入同比減少17.18%。受宏觀經(jīng)濟(jì)及限購政策的影響,房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比減少26.1%。
下半年新箱陸續(xù)上線,沙鲅二期即將完工,核心業(yè)務(wù)收入仍將保持較快增長。報(bào)告期新增投資購置的2000只不銹鋼罐箱和3500只干散貨箱在報(bào)告期末已開始陸續(xù)上線運(yùn)營,下半年公司將繼續(xù)加大新箱的投資。因此,鐵路特種箱業(yè)務(wù)仍將保持快速增長。
沙鲅鐵路二期擴(kuò)能改造工程將于9月竣工,預(yù)計(jì)擴(kuò)能完成后的綜合運(yùn)能將達(dá)到8500萬噸/年,為今后鐵路貨運(yùn)與臨港物流業(yè)務(wù)增長奠定了新基礎(chǔ)。
此外,受宏觀經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)調(diào)控政策影響,公司的地產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)有所放緩?！斑B海金源”于今年6月竣工,“棗園新區(qū)”預(yù)計(jì)將于明年12月竣工。
預(yù)期業(yè)績逐步改善,維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。預(yù)計(jì)公司12-14年EPS分別為0.39、0.49和0.60元,對應(yīng)目前股價(jià)的PE分別為17.01、13.71和11.02倍。公司業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大,短期業(yè)績增長承壓。但考慮到下半年有較大規(guī)模新箱上線,且長期來看,公司特種箱業(yè)務(wù)有加快發(fā)展的趨勢,我們對其發(fā)展前景仍較樂觀,另外沙鲅二期的擴(kuò)能也給公司鐵路貨運(yùn)增長奠定基礎(chǔ)。我們認(rèn)為隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,公司的業(yè)績會(huì)逐步改善,目前的估值水平已經(jīng)相當(dāng)程度上反映了業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn),具備一定的安全邊際,維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷,新箱投資和上線運(yùn)營低于預(yù)期,鐵路改革不確定性可能帶來風(fēng)險(xiǎn)。

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