主題：建發(fā)股份:雙主業(yè)戰(zhàn)略推進(jìn) 低估值高折價(jià)


2012年08月27日 12:49 來(lái)源： 國(guó)泰君安
　　投資要點(diǎn):

　　上半年實(shí)現(xiàn)EPS0.40元，凈利潤(rùn)8.99億，同比降25.6%。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入405.3億元，同比增6.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.99億，同比降25.6%。 供應(yīng)鏈逆勢(shì)下仍取得增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年將會(huì)有好轉(zhuǎn)。去年上半年宏觀環(huán)境較好而今年宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，在去年高基數(shù)下，上半年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營(yíng)收仍同比增長(zhǎng)6.9%至369億，體現(xiàn)公司已經(jīng)形成并不斷強(qiáng)化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但毛利率下降0.56pc 至4.63%。我們認(rèn)為自下半年開(kāi)始， 經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將開(kāi)始回暖，預(yù)計(jì)下半年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)將比上半年有所好轉(zhuǎn)。

　　房地產(chǎn)可售豐富，加快周轉(zhuǎn)。上半年銷售33.8萬(wàn)方、38億，分別同比降22%、20%。公司加快開(kāi)發(fā)銷售，加速資金回籠，提高周轉(zhuǎn)速度。

　　拿地較為積極，1-7月新增土地儲(chǔ)備近125萬(wàn)方。2012年公司拿地較為積極，在漳州、廈門、建陽(yáng)、上海、桂林等地新增土地儲(chǔ)備近125萬(wàn)方。目前土地儲(chǔ)備完全滿足未來(lái)正常經(jīng)營(yíng)開(kāi)發(fā)需求。 預(yù)收款131.7億，較年初增長(zhǎng)27億，業(yè)績(jī)保障性強(qiáng)。隨著項(xiàng)目竣工交付，2010-2011年未結(jié)算收入將于陸續(xù)進(jìn)入結(jié)算期，進(jìn)一步保障房地產(chǎn)業(yè)績(jī)。 資金情況有所改善。期末賬面現(xiàn)金52.4億，較年初增14.3億。每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有年初的-2.22元轉(zhuǎn)為+0.92元。期末凈負(fù)債率184.3%， 真實(shí)資產(chǎn)負(fù)債率58.9%，較年初降1.7、42.6pc。

　　預(yù)計(jì)12、13年凈利潤(rùn)22、28億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.98、1.25元， 看好公司“供應(yīng)鏈+房地產(chǎn)”雙主業(yè)的協(xié)同發(fā)展，房地產(chǎn)提供短期業(yè)績(jī)保障， 供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)提供長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間， 發(fā)展?jié)摿Υ?。每股RNAV12.76元，現(xiàn)股價(jià)相對(duì)RNAV 折57%。維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8元，對(duì)應(yīng)12、13年P(guān)E 為8.1、6.4倍。

　　機(jī)構(gòu)來(lái)源：國(guó)泰君安

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。