主題：康緣藥業(yè) 有效稅率下降

今年上半年，康緣藥業(yè)(600557)實現主營業(yè)務收入5.73億元，同比增長28.41%，略低于我們的預期。但終端的純銷增長迅速，公司7大臨床品種和六味的純銷數據符合我們的預期。預計隨著渠道中產品的逐步消化以及公司對渠道整頓到位，下半年產品的銷售增長將符合我們的預期。而零售終端和C類終端的拉動和新適癥的增加是桂枝純銷增長的力量之一。C類終端的銷售已啟動，加上熱毒寧的銷售高峰是天氣轉涼后的下半年，預計全年銷售金額過億元，成為公司繼桂枝之后首個銷售過億元的品種。

　　今年上半年，康緣藥業(yè)實現凈利潤5422萬元，同比增長51.29%。利潤的大幅增長主要源于毛利率提高、三項費用率控制得當、有效稅率下降。膠囊、注射液和口服液這三種銷售占比高的劑型毛利率同比提高，令公司醫(yī)藥工業(yè)毛利率同比上升近8個百分點。在醫(yī)藥工業(yè)大幅增長的同時，低毛利的醫(yī)藥商業(yè)規(guī)模逐步壓縮，產品結構的調整導致公司綜合毛利率同比上升近5個百分點。在多種不利因素同時存在的條件下，公司期間費用率同比僅上升1.7個百分點。1000多萬元的賑災捐贈形成的營業(yè)外支出是暫時拉低公司利潤增長的原因。公司的所得稅率由2007年的33%暫時調整為25%，而且捐款的稅款返還將在四季度。目前公司還在申請高新技術企業(yè)15%的優(yōu)惠稅率，預計全年的有效稅率將繼續(xù)大幅下降。

　　我們維持對公司2008年的盈利預測，預計2008年凈利潤為1.5億元，同比增長59%，每股收益攤薄為0.58元，3年復合增長率為32%。以2009年的每股收益對應32倍的PE，給予1年目標價27.50元，維持“增持”評級。





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