主題：康緣藥業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期

公司繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　7月18日公司公布2008年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5.73億元，同比增長(zhǎng)28.41%，凈利潤(rùn)5422萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)51.29%，每股收益0.20元。

　　增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自豐富的產(chǎn)品線、營(yíng)銷(xiāo)改革和成本控制

　?。?）公司繼續(xù)享受營(yíng)銷(xiāo)改革成果，銷(xiāo)售收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，母公司七大臨床品種銷(xiāo)售收入持續(xù)增長(zhǎng)，桂枝茯苓膠囊、天舒膠囊、抗骨增生膠囊、腰痹痛膠囊、散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊、金振口服液、熱毒寧注射液實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售分別較去年同期增長(zhǎng)了11%、7%、26%、68%、42%、23%、87%。

　　（2）公司利潤(rùn)增速繼續(xù)超過(guò)收入增速，原因是：

　　不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率由去年同期54.59%上升到59.14%；

　　強(qiáng)化全面預(yù)算管理，廣告費(fèi)增加2400萬(wàn)前提下，期間費(fèi)用率同比持平；

　　2008年起所得稅調(diào)整為25%，增加每股收益0.04—0.05元/年。

　　投資建議與評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)藥品新批適應(yīng)癥后增長(zhǎng)將加快，營(yíng)銷(xiāo)改革將繼續(xù)促進(jìn)銷(xiāo)售收入穩(wěn)步提升，業(yè)務(wù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有利于提升毛利率，成本控制也有繼續(xù)壓縮的空間，預(yù)期未來(lái)3年銷(xiāo)售收入CAGR18.58%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR40%，EPS分別為0.53、0.74、0.99元，綜合絕對(duì)估值和相對(duì)估值方法，得到合理價(jià)格22.28元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：重要新產(chǎn)品獲批；優(yōu)惠稅率落實(shí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品安全性問(wèn)題；新產(chǎn)品獲批遇阻。

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