主題：中青旅：主業(yè)推進(jìn)長(zhǎng)期成長(zhǎng)依舊看好 買(mǎi)入


2012年09月19日08:55騰訊財(cái)經(jīng)特約國(guó)海證券劉金滬

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【中青旅(600138)研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
事件：
近日我們對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，主要了解公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略、古北水鎮(zhèn)項(xiàng)目、烏鎮(zhèn)景區(qū)、旅行社業(yè)務(wù)等情況。 評(píng)論：
公司將重回旅游主業(yè)的發(fā)展。上市之初，公司旅行社業(yè)務(wù)面臨著入境游牌照全面放開(kāi)、出境游需求不足、國(guó)內(nèi)游競(jìng)爭(zhēng)激烈的多重難題，在為保障公司整體業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的考量下，不得已用開(kāi)展旅行社業(yè)務(wù)積累的資金進(jìn)行"策略性投資"，如投資彩票、IT 以及房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)。當(dāng)前，公司的策略性投資業(yè)務(wù)如彩票、IT、租金業(yè)務(wù)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，房地產(chǎn)受制于國(guó)家房產(chǎn)調(diào)控暫無(wú)儲(chǔ)備項(xiàng)目，"策略性投資"業(yè)務(wù)已難成為公司繼續(xù)快速發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力量，因此，從公司整體發(fā)展層面考慮，必須大力發(fā)展旅游主業(yè)，即大力發(fā)展旅行社業(yè)務(wù)、景區(qū)以及酒店業(yè)務(wù)。
古北水鎮(zhèn)明年中期正式營(yíng)業(yè)計(jì)劃未變，內(nèi)部試運(yùn)營(yíng)將不做明確安排。目前項(xiàng)目主體工程基本完成，裝修工作正逐步啟動(dòng)，受天氣、拿地速度等低于預(yù)期的影響，此前提及的預(yù)計(jì)于今年10 月開(kāi)始的內(nèi)部試運(yùn)營(yíng)將不做明確安排，但明年中期正式營(yíng)業(yè)的計(jì)劃未有變動(dòng)。項(xiàng)目建成后有望與中青旅會(huì)展形成良好協(xié)同效應(yīng)，成為北京及周邊區(qū)域會(huì)務(wù)市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)舉辦場(chǎng)所。
烏鎮(zhèn)景區(qū)的下一輪成長(zhǎng)在于西柵會(huì)議及休閑度假市場(chǎng)的培育。東柵景區(qū)經(jīng)過(guò)多年培育已經(jīng)發(fā)展成為成熟的觀光地，旅游人次數(shù)的進(jìn)一步提升空間已不大，但淡季游客人數(shù)仍有可提升空間。西柵將是烏鎮(zhèn)景區(qū)未來(lái)深度發(fā)展的看點(diǎn)所在，10 月以后會(huì)議場(chǎng)所將投入使用，未來(lái)有望與公司會(huì)展業(yè)務(wù)產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)，烏鎮(zhèn)劇院在明年國(guó)際戲劇節(jié)后將以常態(tài)演出和場(chǎng)地租賃的方式獲取收益。
旅行社業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)，遨游網(wǎng)作為公司形象宣傳、旅游產(chǎn)品展示的作用更加明顯。公司目前將旅行社業(yè)務(wù)劃分為觀光、度假、會(huì)展、商旅四大板塊，產(chǎn)品集采、渠道拓展方面的協(xié)同優(yōu)勢(shì)更加明顯。會(huì)展業(yè)務(wù)已完成全國(guó)的第一輪布局工作，業(yè)務(wù)拓展將成為下一步工作的重點(diǎn)，目前會(huì)務(wù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，業(yè)務(wù)毛利率趨于下滑，但公司憑借多年積淀的品牌以及在大型活動(dòng)承接能力方面的顯著優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)整體依舊有望保持較快增長(zhǎng)，新型會(huì)展業(yè)務(wù)、國(guó)際大型會(huì)展業(yè)務(wù)有望成為推動(dòng)公司會(huì)展業(yè)務(wù)毛利率水平提升的突破口，公司亦抓緊時(shí)機(jī)，積極布局。在渠道方面，遨游網(wǎng)作為線上公司形象及產(chǎn)品展示的窗口意義更為重要，目前遨游網(wǎng)以擴(kuò)展至17 個(gè)出發(fā)地， 線上旅游產(chǎn)品更為豐富，且更具特色。
山水酒店穩(wěn)步發(fā)展。目前在營(yíng)酒店有26 家，籌劃6 家，山水酒店依舊呈現(xiàn)每年新增5-6 家的穩(wěn)步擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。 預(yù)計(jì)公司12-13 年的EPS 分別為0.81 元、0.94 元，參照9 月17 日收盤(pán)價(jià)16.54 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為20.30、17.51 倍，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景看好，繼續(xù)維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。

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