主題：中原高速：創(chuàng)投和地產(chǎn)業(yè)務(wù)構(gòu)筑利潤增長點


2012年09月27日09:41騰訊財經(jīng)[微博]長江證券

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事件評論
第一,三季度毛利率降低主要源于鄭漯舊路舊橋改建維修
公司三季度毛利率環(huán)比二季度下降6.4個百分點,主要源自對京港澳高速鄭漯段舊路舊橋進(jìn)行改建維修所致。由于鄭漯高速四擴(kuò)八改擴(kuò)建工程計劃于今年年底建成通車,為了使鄭漯舊路具有與新加寬部分相同的路況、服務(wù)等級和使用壽命。公司于今年9月開始對鄭漯舊路舊橋?qū)嵤└慕ňS修,投資估算8.56億元,12月底改建完成。此項目增加了公司三季度道路維修等營業(yè)成本支出,導(dǎo)致三季度毛利率出現(xiàn)下滑。
第二,四季度業(yè)績下行壓力大
四季度公司業(yè)績將出現(xiàn)環(huán)比大幅下滑,主要原因在于:
(1)道路維修養(yǎng)護(hù)的工程結(jié)算和員工獎金的支付一般集中在四季度,導(dǎo)致四季度公司盈利能力大幅減弱;
(2)京港澳高速鄭漯段舊路舊橋改建維修的成本支出;
(3)鄭新黃河大橋于今年9月29日建成通車,全長22.89公里,工程概算總投資29.3億元,按30年計提折舊,由此將增加四季度折舊和財務(wù)費(fèi)用的支出。
第三,在建項目密集完工對明年業(yè)績形成沖減
繼鄭新黃河大橋建成通車后,今年11月和12月底,永毫高速商丘段新建工程和京港澳高速鄭漯段四擴(kuò)八改擴(kuò)建工程也將完工。三個項目的總投資共計83億元,資本金占比35%,建成完工后結(jié)轉(zhuǎn)的折舊和財務(wù)費(fèi)用將沖減2011年業(yè)績。
第四,地產(chǎn)項目結(jié)算和創(chuàng)投項目上市是公司未來業(yè)績亮點
公司控股的河南英地置業(yè)于09年1月28日以4億元的價格(即每畝地價304.2萬元)通過招拍掛方式取得了省農(nóng)科院試驗田二期的一塊面積131.66畝的住宅方地,這塊住宅用地被冠以“黃金地段”和“稀缺用地”的稱號,地處花園路、文化路、農(nóng)業(yè)路、東風(fēng)路四大城市主干道之間,它的北邊是風(fēng)景宜人的東風(fēng)渠景觀帶,西邊是有“中國硅谷”之稱的河南科技市場,南邊約有一站公交車程的地方就是丹尼斯和動物園等,而且緊挨省實驗中學(xué),周邊商業(yè)和教育資源豐富。隨著城市的擴(kuò)張,讓這塊地身價倍增。目前,英地置業(yè)用該住宅用地打造了城市高品質(zhì)的天驕華庭項目,總建筑面積約30萬平方米,由16棟18至33層的高層住宅組成,社區(qū)綠化率達(dá)56%,建筑密度為22%。該項目三季度已實現(xiàn)預(yù)售,目前均價8500元/平方米,預(yù)計2012年結(jié)算收益,將增厚EPS約0.25元。
中原高速的全資子公司北京秉原創(chuàng)業(yè)投資公司投資的大連易世達(dá)新能源股份有限公司(股票代碼:300125)今年10月13日成功在創(chuàng)業(yè)板上市,發(fā)行價為55元/股,發(fā)行市盈率為89.72倍。據(jù)悉,09年9月21日,秉原創(chuàng)投以每股8元投資大連易世達(dá),增資完成后分別持有易世達(dá)150萬股,占該公司發(fā)行前總股本(4400萬股)的3.41%。按發(fā)行價55元/股計算,秉原創(chuàng)投賬面退出金額為8250萬元,退出回報率為5.88倍。易世達(dá)上市首日,秉原創(chuàng)投持股數(shù)量減少53.28萬股,若按發(fā)行價計算,對應(yīng)已實現(xiàn)投資收益2930萬元。
秉原創(chuàng)投還有麒麟游戲、河南裕華、恒基勤上、萬潤化工、北京匯贏、大連雪龍、中地種畜、興泰科技、魯華化工、好想你棗業(yè)等多個投資項目,其中萬潤化工今年9月6日上會被否,但創(chuàng)投項目后期的上市依然是公司業(yè)績的主要看點。
第五,看好公司長期發(fā)展前景,我們上調(diào)公司評級至“謹(jǐn)慎推薦”
公司現(xiàn)處于規(guī)模擴(kuò)張期,新建、擴(kuò)建項目不斷,給公司業(yè)績提升帶來壓力,但這些項目的建成有利于公司主業(yè)的做大做強(qiáng);隨著中原經(jīng)濟(jì)區(qū)振興規(guī)劃的實施,中原地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和城鎮(zhèn)化進(jìn)程得以加快,地區(qū)內(nèi)的物流、人流密度相應(yīng)增加,公司主營業(yè)務(wù)將步入快速上升通道;同時,多元化擴(kuò)張又可以增厚公司業(yè)績,我們看好公司長期發(fā)展前景?？紤]創(chuàng)投和地產(chǎn)收益,上調(diào)公司2010-2012年EPS至0.29、0.32和0.59元,對應(yīng)PE14倍、13倍和7倍,上調(diào)公司評級至“謹(jǐn)慎推薦”。

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