主題：中國(guó)鐵建：業(yè)績(jī)持續(xù)復(fù)蘇 訂單大幅增長(zhǎng)

公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3013.77億元，同比下降6.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)50.93億元，同比增長(zhǎng)2.06%；前三季度攤薄EPS為0.41元，三季度單季EPS為0.15元。


事件評(píng)論公司營(yíng)收增速穩(wěn)步提升，單季凈利大幅增長(zhǎng)。三季度單季營(yíng)收1186.45億元，同比增長(zhǎng)5.12%，營(yíng)收增速持續(xù)上升并由負(fù)轉(zhuǎn)正；單季凈利19.04億元，同比增長(zhǎng)40.99%。我們認(rèn)為，收入增長(zhǎng)主要源于基建投資復(fù)蘇以及海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；凈利增速遠(yuǎn)超收入增速，主要原因是毛利率上升。


前三季度公司毛利率為10.24%，同比上升0.62個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是鋼鐵水泥等建材價(jià)格下行，降低了工程成本，我們判斷隨著材料價(jià)格的止跌企穩(wěn)以及毛利相對(duì)較低的鐵路基建訂單復(fù)蘇，公司毛利率將保持穩(wěn)定。公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為0.37%和4.19%，同比都略有上升。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)137%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.51個(gè)百分點(diǎn)至0.85%。


前三季度公司收現(xiàn)比為102.89%，同比上升7.11個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~由負(fù)轉(zhuǎn)正，為19.25億元。我們認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)主要源于鐵道部資金改善，公司應(yīng)收賬款下降。公司債務(wù)維持高位，資產(chǎn)負(fù)債率為84.82%。


隨著國(guó)內(nèi)基建市場(chǎng)逐步復(fù)蘇和海外業(yè)務(wù)擴(kuò)展，公司訂單大幅增長(zhǎng)。前三季度公司新簽合同4618.7億元，同比增長(zhǎng)53.1%，單季新簽合同1818億元，同比增長(zhǎng)88.3%。前三季度，新簽國(guó)內(nèi)合同4057.8億元，增長(zhǎng)39.3%，海外合同560.9億元，大幅增長(zhǎng)440.9%。截至三季度末，公司在手訂單1.36萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)41.55%。


今年鐵路基建投資已三次上調(diào)，鐵道部同時(shí)表示明年的鐵路投資不會(huì)低于今年。我們認(rèn)為，鐵路等基建投資復(fù)蘇的勢(shì)頭還將持續(xù)，公司基建訂單有望保持增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)恢復(fù)的持續(xù)性有保證。我們預(yù)計(jì)2012年、2013年的攤薄EPS分別為0.66元、0.78元，對(duì)應(yīng)PE為7倍、6倍，給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。


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