主題：中國鐵建三季報(bào)點(diǎn)評:三季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期

中國鐵建公告2012年1-9月收入3,031.8億人民幣,同比下滑6.5%;歸屬上市公司股東凈利潤50.9億人民幣,同比增長2.1%,業(yè)績基本符合我們此前的預(yù)期。前三季度業(yè)績出現(xiàn)增長的主要原因一方面是去年同期受到宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮以及鐵路投資驟降等多方面因素影響公司業(yè)績基數(shù)較低;另一方面公司前三季度的毛利率水平同比仍有提升。在基建投資提升的背景下,公司回款情況好轉(zhuǎn),經(jīng)營性現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅上升對業(yè)績造成一定拖累。我們認(rèn)為未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有較大不確定性,基建類投資可能難以維持較高增速。我們上調(diào)A股評級至買入,維持H股的持有評級不變,目標(biāo)價(jià)格上調(diào)為5.40元和7.76港幣。
1-9月公司毛利率同比上升0.62個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到10.24%。營業(yè)利潤率為2.01%,同比提升0.13個(gè)百分點(diǎn)。凈利潤率為1.68%,同比提升0.14個(gè)百分點(diǎn)。
1-9月公司期間費(fèi)用率整體上升0.65個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到5.41%。銷售費(fèi)用率0.37%,較去年同期上升0.01個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率4.19%,上升0.12個(gè)百分點(diǎn);財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.85%,上升0.51個(gè)百分點(diǎn),主要是由于利息支出大幅增加。
基建投資的回暖促進(jìn)了公司的新簽訂單增長,今年1-9月份公司累計(jì)新簽合同額4,618.7億元,同比增長53.1%。其中,國內(nèi)4,057.8億元,占比87.9%,同比增長39.3%;海外560.9億元,占比12.1%,同比增長440.9%。
公司累計(jì)新簽合同中,工程承包合同額3,793.4億元,占比82.1%;勘察設(shè)計(jì)咨詢47.8億元,占比1.0%;工業(yè)制造58.5億元,占比1.3%;物流與物資貿(mào)易571.9億元,占比12.4%;房地產(chǎn)138.2億元,占比3.0%;其他8.8億元,占比0.2%。
由于經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,政府加大經(jīng)濟(jì)刺激力度,基建投資有所提高。
9月初,發(fā)改委就集中批復(fù)了超過1萬億的交通建設(shè)項(xiàng)目規(guī)劃。今年我國鐵路基建投資也在不斷增加,在今年第六期鐵路建設(shè)債券募集說明書中表示,2012年全國鐵路基本建設(shè)投資5,160億元,較年初計(jì)劃增加了1,100億元。未來公司將能較大受益于基建投資的回升。
宏觀緊縮背景下投資低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);海外市場風(fēng)險(xiǎn)。
維持2012-2014年A、H股每股盈利預(yù)測0.601元、0.662元和0.714元不變。上調(diào)A股評級至買入,維持H股的持有評級不變,目標(biāo)價(jià)格由4.57元和6.02港幣上調(diào)為5.40元和7.76港幣。

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