主題：鐵龍物流:三季度業(yè)績恢復(fù)增長,反轉(zhuǎn)待需求好轉(zhuǎn)


2012年10月30日16:05瑞銀證券
三季度收入同比增55.2%,凈利潤同比增長8.2%。
鐵龍物流三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.8億元(+55.2%YoY,-7.3%QoQ),實(shí)現(xiàn)凈利潤1.2億元(+8.2%YoY,-11.1%QoQ),在去年同期低基數(shù)上恢復(fù)同比增長。三季度毛利率為14.4%,與二季度14.7%持平,我們認(rèn)為公司依然在擴(kuò)大臨港物流和特種箱全程物流業(yè)務(wù),雖然降低了綜合毛利率但帶來額外收入和利潤增長,部分彌補(bǔ)特種箱線上和臨港貨運(yùn)業(yè)務(wù)的下滑。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入同比增長52.2%,凈利潤同比下降8.1%。
物流需求與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān),反轉(zhuǎn)待需求好轉(zhuǎn)。
我們認(rèn)為,公司特種箱運(yùn)輸和臨港貨運(yùn)物流業(yè)務(wù)的需求均與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)高度相關(guān),物流需求疲弱對(duì)公司業(yè)績?cè)斐闪素?fù)面影響:1)特種箱新造箱投入運(yùn)營進(jìn)度低于預(yù)期,其中適貨性較強(qiáng)的干散箱影響不大,而專用性強(qiáng)的罐箱受大客戶需求放緩影響;2)沙鲅線貨運(yùn)量同比下滑。我們?nèi)蚤L期看好公司在鐵路特種箱運(yùn)輸?shù)娜涛锪鲬?zhàn)略定位和壟斷優(yōu)勢(shì),但反轉(zhuǎn)要待需求好轉(zhuǎn)。
下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。
考慮到公司新造箱的交付進(jìn)度晚于我們的預(yù)期、沙鲅線貨運(yùn)業(yè)務(wù)下滑和公司退出汽車箱租賃和客車租賃業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績的負(fù)面影響,我們下調(diào)了特種箱周轉(zhuǎn)量和沙鲅線貨運(yùn)量等關(guān)鍵假設(shè), 從而將2012/13/14年每股盈利預(yù)測(cè)從0.46/0.61/0.75元下調(diào)至0.37/0.50/0.62元。
估值:維持“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)下調(diào)至8.51元。
我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至8.51元,維持“買入”評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)基于瑞銀VCAM工具進(jìn)行DCF貼現(xiàn)得出(假設(shè)WACC8.1%),對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E17x。

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