主題：建發(fā)股份:供應鏈運營業(yè)務承壓,費用增長拉低業(yè)績


2012-11-02 00:00:00 作者：紀云濤,龔里 來源：興業(yè)證券
公司公告2012年第三季度報告。公司2012年前三季度實現營業(yè)總收入624.8億元,同比增長9.3%,第三季度實現營業(yè)總收入219.5億元,同比增長15.2%。前三季度實現毛利潤46.4億元,同比增長5.8%,第三季度實現毛利潤12.9億元,同比增長7.4%。前三季度實現歸屬上市公司股東凈利潤11.2億元,同比下滑25.1%,第三季度實現歸屬上市公司股東凈利潤2.17億元,同比下滑23.0%。前三季度實現基本每股收益0.50元,同比下滑25.4%,第三季度實現基本每股收益0.10元,同比下滑23.1%。業(yè)績低于預期。
點評:

經濟低迷影響供應鏈運營業(yè)務開展。受宏觀經濟低迷影響,年內主要業(yè)務品種如鋼材、鐵礦石價格跌幅明顯,尤其是三季度,主要產品價格均處于年內低點。公司的供應鏈運營業(yè)務受此影響業(yè)務規(guī)模增長緩慢。前三季度主營業(yè)務收入同比僅增長9.3%,若除去房地產業(yè)務,預計供應鏈運營業(yè)務毛利下滑在30%左右。前三季度主營業(yè)務毛利率7.4%,同比下滑0.3個百分點,第三季度主營業(yè)務毛利率5.9%,同比下滑0.4個百分點。今年毛利率低于去年同期水平以及三季度毛利率的大幅下降,均反映了經濟低迷使得公司開展業(yè)務受阻。
財務費用大增、投資收益及公允價值變動收益減少拉低業(yè)績。前三季度和第三季度營業(yè)收入、毛利潤小幅增長,但凈利潤卻大幅下滑,主要原因有以下三點:1)財務費用比上年同期增加103.35%,主要是由于融資規(guī)模(前期公司發(fā)行了7億元中期票據)及利率較上年同期有所上升導致利息支出增加,以及匯兌收益減少。2)公允價值變動收益比上年同期減少135.79%,主要是由于公司持有的期貨合約公允價值變動損失較上年同期增加所致。3)投資收益比上年同期減少94.25%,主要是由于上年同期轉讓上海長進臵業(yè)100%股權及君龍人壽50%股權所獲收益較大,而本期無類似交易。公司前三季度銷售凈利率為1.8%,同比下滑0.8個百分點,第三季度銷售凈利率為1%,同比下滑0.5個百分點。
弱市中加快資金回籠,體現公司風控能力。公司供應鏈運營業(yè)務加快回籠資金,以銀行承兌匯票方式結算的貿易采購業(yè)務增加,使得供應鏈運營業(yè)務經營性現金凈流量較上年同期增加,整體經營活動產生的現金流量凈額比上年同期增加173.21%,此外,貨幣資金期末數比年初數增加43.37%,也是由于公司積極加強了資金回籠。公司能主動出擊管控現金流,體現了公司較強的風險控制意識和能力。
房地產業(yè)務經營平穩(wěn),逆市拿地保長遠發(fā)展。今年以來公司的房地產業(yè)務平穩(wěn)經營,整體預收款項期末數比年初數增加59.56%,體現了地產業(yè)務銷售的平穩(wěn)進行。雖然總體結算面積和收入略有下滑,但是因為高毛利率項目的結算,貢獻的凈利潤有小幅上升。雖然地產調控依然嚴厲,但公司地產項目按計劃開工,儲備土地依然在500萬平米左右。最近公司公告在南昌新獲取一塊約10萬平米的地。往后公司將重點放在省內的縣城開發(fā),由于公司大型國企背景,資源豐富,往往能獲取毛利率較高的項目。
盈利預測與估值。隨著宏觀經濟的逐漸企穩(wěn),四季度主要產品的價格開始有所回升,經營有望走出低谷,但大幅增長的概率不大。我們下調公司的盈利預測,預計2012至2014年,公司分別實現基本每股收益0.70、0.84、1.05元,對應當前股價PE分別為7.30、6.12、4.89倍,考慮到公司良好的風險管理能力和供應鏈掌控能力,若經濟企穩(wěn)回升,業(yè)績將重回上升軌道,給予公司“增持”評級。
風險提示。宏觀經濟持續(xù)低迷、主要業(yè)務產品價格大幅下跌,下游需求萎縮,房地產銷售和結算低于預期。


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