主題：建發(fā)股份:供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)承壓,費(fèi)用增長(zhǎng)拉低業(yè)績(jī)


2012-11-02 00:00:00 作者：紀(jì)云濤,龔里 來源：興業(yè)證券
公司公告2012年第三季度報(bào)告。公司2012年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入624.8億元,同比增長(zhǎng)9.3%,第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入219.5億元,同比增長(zhǎng)15.2%。前三季度實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)46.4億元,同比增長(zhǎng)5.8%,第三季度實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)12.9億元,同比增長(zhǎng)7.4%。前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)11.2億元,同比下滑25.1%,第三季度實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.17億元,同比下滑23.0%。前三季度實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.50元,同比下滑25.4%,第三季度實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.10元,同比下滑23.1%。業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
點(diǎn)評(píng):

經(jīng)濟(jì)低迷影響供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)開展。受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷影響,年內(nèi)主要業(yè)務(wù)品種如鋼材、鐵礦石價(jià)格跌幅明顯,尤其是三季度,主要產(chǎn)品價(jià)格均處于年內(nèi)低點(diǎn)。公司的供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)受此影響業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)緩慢。前三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比僅增長(zhǎng)9.3%,若除去房地產(chǎn)業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利下滑在30%左右。前三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率7.4%,同比下滑0.3個(gè)百分點(diǎn),第三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率5.9%,同比下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)。今年毛利率低于去年同期水平以及三季度毛利率的大幅下降,均反映了經(jīng)濟(jì)低迷使得公司開展業(yè)務(wù)受阻。
財(cái)務(wù)費(fèi)用大增、投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)收益減少拉低業(yè)績(jī)。前三季度和第三季度營(yíng)業(yè)收入、毛利潤(rùn)小幅增長(zhǎng),但凈利潤(rùn)卻大幅下滑,主要原因有以下三點(diǎn):1)財(cái)務(wù)費(fèi)用比上年同期增加103.35%,主要是由于融資規(guī)模(前期公司發(fā)行了7億元中期票據(jù))及利率較上年同期有所上升導(dǎo)致利息支出增加,以及匯兌收益減少。2)公允價(jià)值變動(dòng)收益比上年同期減少135.79%,主要是由于公司持有的期貨合約公允價(jià)值變動(dòng)損失較上年同期增加所致。3)投資收益比上年同期減少94.25%,主要是由于上年同期轉(zhuǎn)讓上海長(zhǎng)進(jìn)臵業(yè)100%股權(quán)及君龍人壽50%股權(quán)所獲收益較大,而本期無類似交易。公司前三季度銷售凈利率為1.8%,同比下滑0.8個(gè)百分點(diǎn),第三季度銷售凈利率為1%,同比下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)。
弱市中加快資金回籠,體現(xiàn)公司風(fēng)控能力。公司供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)加快回籠資金,以銀行承兌匯票方式結(jié)算的貿(mào)易采購(gòu)業(yè)務(wù)增加,使得供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量較上年同期增加,整體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比上年同期增加173.21%,此外,貨幣資金期末數(shù)比年初數(shù)增加43.37%,也是由于公司積極加強(qiáng)了資金回籠。公司能主動(dòng)出擊管控現(xiàn)金流,體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)和能力。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)平穩(wěn),逆市拿地保長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。今年以來公司的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)平穩(wěn)經(jīng)營(yíng),整體預(yù)收款項(xiàng)期末數(shù)比年初數(shù)增加59.56%,體現(xiàn)了地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售的平穩(wěn)進(jìn)行。雖然總體結(jié)算面積和收入略有下滑,但是因?yàn)楦呙薯?xiàng)目的結(jié)算,貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)有小幅上升。雖然地產(chǎn)調(diào)控依然嚴(yán)厲,但公司地產(chǎn)項(xiàng)目按計(jì)劃開工,儲(chǔ)備土地依然在500萬平米左右。最近公司公告在南昌新獲取一塊約10萬平米的地。往后公司將重點(diǎn)放在省內(nèi)的縣城開發(fā),由于公司大型國(guó)企背景,資源豐富,往往能獲取毛利率較高的項(xiàng)目。
盈利預(yù)測(cè)與估值。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的逐漸企穩(wěn),四季度主要產(chǎn)品的價(jià)格開始有所回升,經(jīng)營(yíng)有望走出低谷,但大幅增長(zhǎng)的概率不大。我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2012至2014年,公司分別實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.70、0.84、1.05元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為7.30、6.12、4.89倍,考慮到公司良好的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和供應(yīng)鏈掌控能力,若經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升,業(yè)績(jī)將重回上升軌道,給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、主要業(yè)務(wù)產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌,下游需求萎縮,房地產(chǎn)銷售和結(jié)算低于預(yù)期。


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