主題：中海集運(yùn):2012年第三季度盈利9.9億元,全年預(yù)計(jì)將扭虧為盈


中銀國(guó)際證券2012-11-02 09:40
中海集運(yùn)(601866.CH/人民幣2.27,持有;2866.HK/港幣1.90,賣出)2012年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.6億人民幣,同比增長(zhǎng)16.2%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈虧損為2.9億人民幣,每股收益-0.025元人民幣。公司3季度盈利9.9億元,主營(yíng)業(yè)務(wù)連續(xù)兩個(gè)季度盈利,且環(huán)比明顯回升。此外,公司3季度計(jì)提遞延所得稅資產(chǎn)使得所得稅費(fèi)用為-4.7億元,取得港口補(bǔ)貼以及增值稅返還帶來(lái)營(yíng)業(yè)外收入1.8億元,兩者合計(jì)增加盈利6.5億元。
集運(yùn)運(yùn)價(jià)同比大幅上漲推動(dòng)公司盈利回升。年初以來(lái),在班輪公司多次聯(lián)手提價(jià)的推動(dòng)下,歐美主干航線運(yùn)價(jià)同比大幅上升,盡管之后受需求疲軟以及運(yùn)力過(guò)剩雙重打壓,運(yùn)價(jià)逐步回落,但整體仍在盈虧平衡點(diǎn)之上運(yùn)行。2012年1-9月CCFI和SCFI指數(shù)均值分別為1,180和1,285,同比分別上升16.7%和23.4%,其中即期市場(chǎng)歐洲航線、地中海航線、美東航線和美西航線均價(jià)分別為1,432美元/TEU、1,468美元/TEU、3,466美元/FEU和2,301美元/FEU,同比分別上升49.2%、43.4%、33.9%和11.8%。
4季度逐步進(jìn)入傳統(tǒng)淡季,班輪公司11月初歐線再度提價(jià)。繼馬士基10月份宣布在歐線大幅削減運(yùn)力之后,韓進(jìn)海運(yùn)和長(zhǎng)榮海運(yùn)等其他班輪公司也效仿跟進(jìn),市場(chǎng)提價(jià)預(yù)期上升刺激貨主10月底提前出貨,導(dǎo)致歐線多個(gè)航次出現(xiàn)爆倉(cāng),10月26日歐線運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲200-250美元/TEU左右。由于歐洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)仍難見(jiàn)好轉(zhuǎn),需求并不樂(lè)觀,班輪公司采取的運(yùn)力控制措施能支撐短期提價(jià),但除非班輪公司有進(jìn)一步行動(dòng)且能齊心維持運(yùn)價(jià),否則運(yùn)價(jià)預(yù)計(jì)仍將面臨下行壓力。
燃油成本持續(xù)高位繼續(xù)侵蝕公司利潤(rùn)。2012年國(guó)際油價(jià)持續(xù)高位徘徊,前三季度新加坡380CST燃油均價(jià)為679.4美元/噸,同比上漲6.5%。受此影響,公司營(yíng)業(yè)成本中占比超過(guò)30%的燃油成本支出上漲帶動(dòng)營(yíng)業(yè)成本同比上漲11.6%。在歐美等主要國(guó)家采取寬松政策以及中東地區(qū)動(dòng)蕩局勢(shì)的背景下,預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)將維持高位震蕩,短期內(nèi)公司燃油成本壓力難以緩解。
公司全年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡,13年初仍存在交易性機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為,短期內(nèi)集運(yùn)市場(chǎng)需求端仍難以大幅改觀,而供給端在行業(yè)共同努力下仍有望超預(yù)期收縮,進(jìn)而帶來(lái)淡季運(yùn)價(jià)維持甚至上漲的機(jī)會(huì)。但是由于班輪公司仍舊努力實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,盈虧平衡點(diǎn)之上運(yùn)價(jià)持續(xù)維持難度較大,預(yù)計(jì)提價(jià)之后運(yùn)價(jià)將逐步回落。全年來(lái)看,公司有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡,我們暫維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)不變。對(duì)于2013年初中國(guó)農(nóng)歷新年前的出貨小高峰,行業(yè)提價(jià)若能再度上演,疊加對(duì)公司年報(bào)盈利的預(yù)期,有望給公司股價(jià)帶來(lái)交易性機(jī)會(huì)。

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