主題：鐵龍物流:盈利尚未走出低谷

1.事件
鐵龍物流公布2012年三季報(bào)。前3個(gè)季度的營(yíng)業(yè)收入32.6億元,同比增加52.15%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.58億元,同比減少10.28%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3.58億元,同比減少7.92%。前3個(gè)季度實(shí)現(xiàn)每股凈利0.27元。
2.我們的分析與判斷
(一)運(yùn)貿(mào)增收不增利繼二季度的運(yùn)貿(mào)收入大幅增加之后,三季度運(yùn)貿(mào)收入仍保持在高位。我們預(yù)計(jì),公司全年的運(yùn)貿(mào)收入(不含沙鲅線(xiàn)貨運(yùn)收入)將同比翻番達(dá)到20億元左右。但運(yùn)貿(mào)業(yè)務(wù)毛利率偏低(估計(jì)在5%以下),未能提升公司的整體盈利水平。
(二)新增特箱盈利能力可能偏弱二季度末公司新增了2000只不銹鋼罐箱和3500只干散貨箱上線(xiàn)運(yùn)營(yíng)。但從三季報(bào)的整體盈利來(lái)看,這部分新箱并沒(méi)有顯著的盈利貢獻(xiàn)。這或許印證了我們此前對(duì)新箱毛利率的擔(dān)憂(yōu)。
(三)四季度盈利有望走出低谷
公司四季度盈利有望走出低谷,原因是:
1.9月份以來(lái)國(guó)內(nèi)FAI、貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量等指標(biāo)明顯上揚(yáng),公司的沙鲅線(xiàn)貨運(yùn)需求可望順勢(shì)反彈。
2.沙鲅線(xiàn)擴(kuò)能項(xiàng)目若早日竣工,可能助推年底增收。
3.投資建議
公司盈利未能在三季度反彈,因此我們下調(diào)其盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS為0.40/0.54/0.62元,對(duì)應(yīng)的市盈率為16.0/11.8/10.3倍。公司盈利在四季度走出低谷的概率較大,且特箱業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿θ栽?因此我們維持“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)。
4.風(fēng)險(xiǎn)提示
后續(xù)新箱的上線(xiàn)進(jìn)度、毛利率低于預(yù)期;沙鲅線(xiàn)運(yùn)量持續(xù)低迷。

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