主題：華邦制藥深度報告:醫(yī)藥農(nóng)藥雙輪驅(qū)動進(jìn)入發(fā)展快車道

本報告重點分析了上市公司醫(yī)藥制劑業(yè)務(wù)的情況。醫(yī)藥制劑業(yè)務(wù)的改善,API業(yè)務(wù)巨大的發(fā)展?jié)摿?以及農(nóng)藥業(yè)務(wù)借助上市公司平臺取得的長足進(jìn)展,都是公司的投資價值所在。
“醫(yī)藥的歸于醫(yī)藥,農(nóng)藥的歸于農(nóng)藥”。公司將醫(yī)藥資產(chǎn)從母公司剝離,放入下屬子公司中,使醫(yī)藥和農(nóng)藥成為兩塊平行的業(yè)務(wù),理順了醫(yī)藥和農(nóng)藥業(yè)務(wù)的關(guān)系,同時對公司人事進(jìn)行了調(diào)整,有利于上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。
醫(yī)藥業(yè)務(wù)逐漸彌補短板,未來發(fā)展值得期待。我們在報告中分析了公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)之前發(fā)展相對緩慢的主要原因,主要包括受制于行業(yè)增速、銷售渠道單一以及營銷體系欠合理。從行業(yè)發(fā)展來看,未來皮膚病用藥發(fā)展將保持平穩(wěn),公司的發(fā)展機(jī)會更多地來自于內(nèi)部情況的改善,包括公司營銷體系調(diào)整帶來的成果,銷售渠道的擴(kuò)張,以及未來新產(chǎn)品的上市。我們認(rèn)為在這些因素的疊加之下,未來公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)的平均增速在30%左右。
醫(yī)藥原料藥出口或成下一個亮點。目前公司的醫(yī)藥原料藥出口業(yè)務(wù)主要來自于旗下控股子公司漢江藥業(yè)。我們看好公司這塊業(yè)務(wù)未來發(fā)展的主要原因在于這塊業(yè)務(wù)未來最有可能受益于上市公司對穎新泰康資源的整合。一方面可以借助農(nóng)藥的技術(shù)平臺進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)、質(zhì)量提升和出口認(rèn)證等工作,另一方面可以借助穎新泰康的優(yōu)質(zhì)客戶資源,擴(kuò)大出口規(guī)模。
農(nóng)藥業(yè)務(wù)志存高遠(yuǎn)。未來隨著公司自有產(chǎn)能的擴(kuò)張,自主產(chǎn)品的毛利率和銷售占比都將提高,帶動農(nóng)藥業(yè)務(wù)整體盈利水平的提升。公司的技術(shù)平臺未來將在農(nóng)藥制劑出口和API出口領(lǐng)域發(fā)揮至關(guān)重要的作用。
盈利預(yù)測和投資評級。我們預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為0.71元(主業(yè))、0.94元和1.20元,動態(tài)PE分別為19倍(主業(yè))、15倍和11倍,未來6個月目標(biāo)價19.2元-21.3元,維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

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