主題：華邦制藥:三季報點評

華邦制藥(002004.CH/人民幣15.39,未有評級)發(fā)布三季報,公司2012年前三季度實現(xiàn)主營收入27.1億元,歸屬于上市公司股東凈利潤3.09億元,同比分別增長467.7%和197.8%,符合我們的預(yù)期。報告期內(nèi)公司主營收入和凈利潤實現(xiàn)大幅增長主要得益于報告期內(nèi)新增合并單位北京穎泰科技有限公司,新增了農(nóng)藥板塊收入和利潤,以及公司醫(yī)藥板塊收入和利潤比去年同期大幅增長。
公司原主營皮膚藥產(chǎn)品,2011年底吸收合并了穎泰嘉和,實現(xiàn)醫(yī)藥和農(nóng)藥雙輪驅(qū)動的增長模式。穎泰嘉和成立于2003年,其核心的高管層不僅具有較強的技術(shù)背景,擁有多個農(nóng)藥的前端合成和研發(fā)專利,近三年內(nèi)專利要到期的重磅品種公司都有涉足。并且高管曾有農(nóng)化貿(mào)易領(lǐng)域的多年實踐經(jīng)驗,這為公司占據(jù)“研發(fā)+渠道”的發(fā)展模式奠定了基礎(chǔ)。被華邦吸收合并后,穎泰充分利用資本市場,通過自己新建生產(chǎn)基地或是并購的方式,在三年內(nèi)將加強其生產(chǎn)環(huán)節(jié)的短板,原則上不再增加專屬生產(chǎn)的業(yè)務(wù)量。其計劃布局五個生產(chǎn)基地,目前已經(jīng)擁有上虞穎泰、萬全力華、鹽城南方三個基地。公司預(yù)計五個基地完全達(dá)產(chǎn)后,可實現(xiàn)銷售收入近50億元,凈利超過4億,而2011年農(nóng)藥實現(xiàn)銷售收入19.4億元,凈利1.4億元。另外公司的貿(mào)易經(jīng)驗使得其對全球農(nóng)藥市場較為熟悉,目前已投資了巴西CCAB,未來的渠道目標(biāo)市場就是中國、巴西和中亞五國。除了巴西,其他的和客戶目標(biāo)市場不沖突。
我們認(rèn)為這樣的獨特模式可以支持其持續(xù)成長,中長期較為看好。報告期內(nèi),公司通過收購進(jìn)一步完善農(nóng)藥板塊的生產(chǎn)布局,以5,808萬元受讓價格收購了杭州慶豐58.26%的股權(quán)。
我們預(yù)測公司2012-2014年的業(yè)績?yōu)?.76元、0.90元和1.11元,對應(yīng)10月26日的收盤價15.39元,市盈率分別為20、17和14倍。

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