主題：華邦制藥:三季報(bào)點(diǎn)評(píng)

華邦制藥(002004.CH/人民幣15.39,未有評(píng)級(jí))發(fā)布三季報(bào),公司2012年前三季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入27.1億元,歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3.09億元,同比分別增長(zhǎng)467.7%和197.8%,符合我們的預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)主要得益于報(bào)告期內(nèi)新增合并單位北京穎泰科技有限公司,新增了農(nóng)藥板塊收入和利潤(rùn),以及公司醫(yī)藥板塊收入和利潤(rùn)比去年同期大幅增長(zhǎng)。
公司原主營(yíng)皮膚藥產(chǎn)品,2011年底吸收合并了穎泰嘉和,實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥和農(nóng)藥雙輪驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式。穎泰嘉和成立于2003年,其核心的高管層不僅具有較強(qiáng)的技術(shù)背景,擁有多個(gè)農(nóng)藥的前端合成和研發(fā)專利,近三年內(nèi)專利要到期的重磅品種公司都有涉足。并且高管曾有農(nóng)化貿(mào)易領(lǐng)域的多年實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),這為公司占據(jù)“研發(fā)+渠道”的發(fā)展模式奠定了基礎(chǔ)。被華邦吸收合并后,穎泰充分利用資本市場(chǎng),通過(guò)自己新建生產(chǎn)基地或是并購(gòu)的方式,在三年內(nèi)將加強(qiáng)其生產(chǎn)環(huán)節(jié)的短板,原則上不再增加專屬生產(chǎn)的業(yè)務(wù)量。其計(jì)劃布局五個(gè)生產(chǎn)基地,目前已經(jīng)擁有上虞穎泰、萬(wàn)全力華、鹽城南方三個(gè)基地。公司預(yù)計(jì)五個(gè)基地完全達(dá)產(chǎn)后,可實(shí)現(xiàn)銷售收入近50億元,凈利超過(guò)4億,而2011年農(nóng)藥實(shí)現(xiàn)銷售收入19.4億元,凈利1.4億元。另外公司的貿(mào)易經(jīng)驗(yàn)使得其對(duì)全球農(nóng)藥市場(chǎng)較為熟悉,目前已投資了巴西CCAB,未來(lái)的渠道目標(biāo)市場(chǎng)就是中國(guó)、巴西和中亞五國(guó)。除了巴西,其他的和客戶目標(biāo)市場(chǎng)不沖突。
我們認(rèn)為這樣的獨(dú)特模式可以支持其持續(xù)成長(zhǎng),中長(zhǎng)期較為看好。報(bào)告期內(nèi),公司通過(guò)收購(gòu)進(jìn)一步完善農(nóng)藥板塊的生產(chǎn)布局,以5,808萬(wàn)元受讓價(jià)格收購(gòu)了杭州慶豐58.26%的股權(quán)。
我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年的業(yè)績(jī)?yōu)?.76元、0.90元和1.11元,對(duì)應(yīng)10月26日的收盤價(jià)15.39元,市盈率分別為20、17和14倍。

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