主題：麗珠集團(tuán):走過低點,趨勢向上

投資建議:
經(jīng)過數(shù)年的經(jīng)營調(diào)整以及營銷改革成果的逐步積累,麗珠集團(tuán)走過10、11年業(yè)績低點,正進(jìn)入更加穩(wěn)健、快速的發(fā)展時期。在不考慮寧夏項目的情況下,預(yù)測公司2012-2014年EPS分別為1.52、1.93、2.45元,對應(yīng)PE分別為23、18、14X,公司向上趨勢確立,當(dāng)前估值不高,切換后吸引力更加顯著,首次給予“推薦”評級。
投資要點:
主業(yè)走過低點,發(fā)展更加穩(wěn)健、快速。健康元入主公司后經(jīng)營上調(diào)整一直持續(xù),營銷改革由摸索走向成熟,產(chǎn)品梯隊建設(shè)也更加完備,目前麗珠集團(tuán)走過業(yè)績低點,步入更加穩(wěn)健和快速的發(fā)展時期。 優(yōu)勢在于資源及整合資源的能力。
一方面,公司擁有200余種產(chǎn)品18個重點品種,產(chǎn)品資源豐富;20年經(jīng)營積累了相當(dāng)豐富的銷售隊伍資源、經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)和醫(yī)院關(guān)系資源以及強大的政府公共資源。另一方面,公司靈活調(diào)整策略,具備較強的整合資源能力,其成果的轉(zhuǎn)化過程將持續(xù)推動公司業(yè)績提升。 12-14年看點有二。
一是核心產(chǎn)品的持續(xù)增長及潛力產(chǎn)品的放量。核心產(chǎn)品參芪扶正注射液相比同類產(chǎn)品具有競爭優(yōu)勢,在較大基數(shù)上有望持續(xù)快速增長;生殖用藥產(chǎn)品實力強勁,行業(yè)景氣度高,公司有望超行業(yè)增長。潛力品種鼠神經(jīng)生長因子空間巨大,行業(yè)呈爆發(fā)性增長,13年省標(biāo)全面開啟后公司有望乘東風(fēng)順勢放量;公司更加重視1.1類新藥艾普拉唑的推廣與資源傾斜,短期低基數(shù)上快增長值得期待。
二是虧損業(yè)務(wù)的改善及新項目投產(chǎn)帶來的業(yè)績彈性。一方面,麗珠合成連續(xù)兩年虧損幅度較大,具有改善空間;目前公司積極調(diào)整經(jīng)營管理,開拓客戶資源,加大售后力度,具備改善能力。另一方面公司寧夏特色原料藥項目投產(chǎn)在即,有望為公司業(yè)績帶來可觀增量。 首次給予“推薦”評級。公司整體經(jīng)營趨勢向上,在不考慮寧夏項目貢獻(xiàn)的情況下,我們預(yù)測公司12-14年EPS分別為1.52、1.93、2.45元,對應(yīng)PE分別為23、18、14X,首次給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示:產(chǎn)能投放低于預(yù)期;招標(biāo)啟動低于預(yù)期;大額投資損失。

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