主題：特變電工：盈利高速增長得益于高毛利率、匯兌收益增加和計提資產(chǎn)減值損失的下降

公司實現(xiàn)營業(yè)收入54.15億元，營業(yè)利潤6.39億元，歸屬于母公司凈利潤4.48億元，同比分別增長40%、141%、119%。其中，收入增長基本符合預期，而利潤增長則超出預期。

　　
　　 我們認為，收入大幅增長的主要原因是變壓器、電纜和工程收入均呈較好的增長勢頭，其中，（1）變壓器貢獻了收入增長的48.2%；（2）電纜貢獻了收入增長的22.6%；（3）而工程收入增長169.6%，貢獻了增長的13.7%，占收入的比例由原來的3.7%上升到了6.8%，這主要得益于塔吉克斯坦期500kV 工程如期確認，確認金額3.63億元。我們預計，公司下半年收入增長將保持在40%左右。

　　
　　 而凈利潤增長幅度超過收入的主要原因是投資收益和匯兌收益大幅增加，資產(chǎn)減值損失減少所致，三者共貢獻EPS 0.083元。其中，（1）出售國際實業(yè)350萬份股份，實現(xiàn)收益4780萬元，貢獻EPS 0.04元;（2）匯兌收益貢獻EPS0.028元；（3）因07年調(diào)整了資產(chǎn)減值損失比例導致計提數(shù)額較大，使本期資產(chǎn)減值損失同比下降66%，貢獻EPS 0.015元。我們認為這三個因素均屬于非經(jīng)常性影響，匯兌收益和資產(chǎn)減值損失下降的影響下半年將減小，而且09年將不會繼續(xù)產(chǎn)生正面影響。

　　
　　 公司綜合毛利率21.9%,與去年同期基本持平，變壓器和電纜毛利率均上升了1.5個百分點左右，這得益于公司積極調(diào)整產(chǎn)品結構、鎖定原材料成本以及相對較短的產(chǎn)品加工周期。我們認為下半年變壓器和電纜的盈利能力仍將維持較高水平。而在硅料價格的壓制下，電池片業(yè)務下半年仍難有起色。

　　
　　 工程業(yè)務毛利率下降了20.5個百分點（去年同期46%），我們認為主要原因是（1）人民幣匯率升值因素（2）上半年塔吉克斯坦500kv 輸電線路的低毛利率的工程量部分確認較高，而高毛利率的設備費部分較低。下半年工程業(yè)務的毛利率將隨著人民幣升值的壓力減輕以及確認設備費的提高而上升到30%左右。


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