主題：募投產(chǎn)能將陸續(xù)釋放 魯泰A四季度訂單改善

經(jīng)過2011年火熱的板塊行情之后，紡織服裝在2012年陷入沉寂。由于消費終端趨緩、出口形勢下滑等因素，造成了行業(yè)性業(yè)績拐點。作為紡織上游的龍頭股魯泰A(6.54,-0.05,-0.76%)（000726，收盤價6.49元）自今年1季度開始就被研究機構(gòu)所遺忘，至今都未有機構(gòu)進行調(diào)研。

　　 在此期間，魯泰A的股價也一路下探創(chuàng)下年內(nèi)新低。隨著年末股市回暖，藍籌股價格開始回歸，紡織行業(yè)的藍籌股魯泰A再度受到市場關(guān)注?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者從接近該公司人士處獲悉，魯泰A第四季度開始訂單情況已有所改善，明年業(yè)績增長壓力將小于今年。

　　募投產(chǎn)能陸續(xù)釋放

　　 在整個經(jīng)濟環(huán)境并不理想的情況下，魯泰A今年以來業(yè)績下滑。但中投證券分析師孔軍分析指出，雖公司前三季度實現(xiàn)收入42.07億元，凈利潤4.61億元，分別同比下降了5.77%、35.63%，但公司銷量依然增長2%左右，因此業(yè)績下降是暫時的。

　　 今年紡織行業(yè)一方面源于歐美需求不足帶來需求大幅下滑；另一方面則受東南亞低成本競爭的沖擊，訂單流失較多。需求不足，加上國內(nèi)外棉價差持續(xù)加大、國內(nèi)勞動力成本的不斷提高，導(dǎo)致公司毛利率下滑。

　　 2012年以來，國內(nèi)外棉價差較大，外棉價格較國內(nèi)棉價曾低達4500元/噸左右，造成國內(nèi)紡織企業(yè)國際市場競爭力較低，成本轉(zhuǎn)移受限，利潤下滑，行業(yè)遭遇前所未有的困難。

　　 魯泰A作為行業(yè)龍頭，在棉花供給上具有較大的優(yōu)勢。記者從上市公司獲悉，魯泰A的棉花配額達到40%，“配額棉”可以保證大部分生產(chǎn)所需，這使得公司在嚴重的行業(yè)危機中，具有較強的抗風(fēng)險能力，同時獲得行業(yè)競爭優(yōu)勢。

　　 不僅如此，今年年中以來，4000萬米色織布新增產(chǎn)能和5000萬米匹染布新產(chǎn)能項目一期已持續(xù)釋放。魯泰A新增2000萬米色織布和2500萬米匹染布產(chǎn)能。

　　 《每日經(jīng)濟新聞》記者從接近公司人士處獲悉，募投產(chǎn)能還將繼續(xù)釋放，到明年中期還有2000萬米色織布和2500萬米匹染布產(chǎn)能得到釋放。這將給公司帶來持續(xù)外延增長。

　　 宏源證券(18.85,0.00,0.00%)分析師李振亞分析指出，盡管原材料價格（長絨棉）的大幅波動及歐美等主要出口市場需求萎靡影響了公司業(yè)績表現(xiàn)，但公司前三季度26.8%的毛利率、11.1%的凈利率水平以及新增2000萬米色織布、2500萬米匹染布產(chǎn)能較為順利的投產(chǎn)，依然顯示出公司較強的抵御風(fēng)險能力及遠高于同行業(yè)對手的競爭實力。

　　 中金研究員郭海燕透露，預(yù)計2012年底魯泰A色織布產(chǎn)能可增至1.8億米左右，匹染布可達0.64億米左右，襯衫維持在近2000萬件的規(guī)模。

　　 《每日經(jīng)濟新聞》記者從接近公司人士處獲悉，雖然今年紡織行業(yè)訂單量一直在下滑，但魯泰A今年以來一直保持了滿負荷的生產(chǎn)狀態(tài)。

　　 隨著公司色織布、匹染布產(chǎn)能未來將繼續(xù)增加，且公司產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率維持飽滿，龍頭優(yōu)勢仍將鞏固，但目前業(yè)績是否能有明顯改善，仍需看產(chǎn)品價格是否能回升。

　　 李振亞表示，今年以來，由于公司始終堅持寧讓毛利率，不讓市場份額，同時目前行業(yè)整合正在進行中，因此擴大產(chǎn)能是公司必然選擇。公司規(guī)模龐大，又以出口為主，除非發(fā)生類似2010年棉價暴漲情況，未來業(yè)績更多以平穩(wěn)增長為主。

　　四季度訂單有所好轉(zhuǎn)

　　 三季度國外的服裝庫存銷售比趨于穩(wěn)定，這意味著去庫存周期對中國紡織服裝的出口壓力減弱，國外對色織布和襯衣的進口意愿有所增強。2012年7、8月份美國服裝庫存銷售比分別是1.75和1.77，雖然比十年均值1.70略高，但是比2012年1~6月1.86的均值低0.1，7、8月份美國進口色織布呈現(xiàn)價減量增的特征，顯示外圍需求好轉(zhuǎn)。

　　 齊魯證券分析師徐曉艷分析指出，今年二季度是中國紡織服裝出口的低谷，當(dāng)前行業(yè)出口需求端顯現(xiàn)了一些積極的變化。這一宏觀的判斷也符合了魯泰A的發(fā)展形勢。接近魯泰A公司人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“我們對明年的行業(yè)宏觀判斷肯定是要好于2012年，而這一判斷在魯泰A四季度的訂單量上已經(jīng)有所反映?！?br />
　　 同時，由于四季度作為紡織行業(yè)的旺季，市場對魯泰A四季度的業(yè)績有所期待。從今年前三季度經(jīng)營指標來看，毛利率環(huán)比企穩(wěn)，同比則繼續(xù)下降，但降幅收窄，費用控制得當(dāng)。公司三季度毛利率26.7%，與上半年26.8%的水平基本持平。同比下降5.1個百分點，較上半年降幅收窄(上半年毛利率同比下降7.2個百分點)。銷售和管理費用率基本保持穩(wěn)定。

　　 孔軍也指出，“訂單價格和生產(chǎn)成本已企穩(wěn)，收入增速和毛利率繼續(xù)惡化的可能性不大。隨著四季度同比基數(shù)的降低，收入降幅可能收窄，毛利率可能出現(xiàn)反彈。從四季度開始延長固定資產(chǎn)折舊年限也將增厚收益?！睆匿N售區(qū)域來看，歐美市場收入占比20%，由于產(chǎn)品價格下滑，收入也同比下滑；國內(nèi)市場收入占比30%，需求相對旺盛，報告期內(nèi)實現(xiàn)收入增速28.61%。

　　 孔軍分析，未來國內(nèi)行業(yè)調(diào)整方向?qū)⒂沙薪訃H中高端紡織品向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，公司將受益。未來中國的勞動力成本在不斷提高，與東盟等一些國家在國際市場上競爭失去了成本優(yōu)勢，中國未來將最有可能逐步承接目前歐、美、日、韓等國中高端產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。公司作為中高端色織布龍頭，未來將逐漸受益。

　　 魯泰A作為生產(chǎn)色織布的全球龍頭企業(yè)，在新產(chǎn)品研發(fā)、新技術(shù)推廣、新成果轉(zhuǎn)化等方面持續(xù)推進，報告期內(nèi)公司研發(fā)費用增長31.28%，研發(fā)費用率提高0.32個百分點至4.1%，目前公司已形成色織面料100多個系列、幾十萬個花色品種，滿足多元化的市場需求。

　　 郭海燕也認為，當(dāng)前股價對應(yīng)2012~2013年市盈率10.6~8.6倍。中長期看魯泰A在高端面料行業(yè)擁有技術(shù)與資本方面的壁壘，公司管理能力強；作為行業(yè)龍頭能夠承接來自海外的中高端色織布產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，保持產(chǎn)能擴張和高產(chǎn)能利用率。在棉價上升和外需回暖時，業(yè)績彈性較大，當(dāng)前估值不高，回購B股對A股股價也有一定支撐。


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