主題：康緣藥業(yè)：主營業(yè)務(wù)上半年穩(wěn)步增長

2008 年1-6 月，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入57319 萬元，同比增長28.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤5422 萬元，同比增長51.29%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤5882 萬元，同比增長76.47%，其中對四川地震災(zāi)區(qū)抗震救災(zāi)捐贈(zèng)導(dǎo)致營業(yè)外支出982 萬元；實(shí)現(xiàn)每股收益0.20 元，扣除非經(jīng)常性損益后每股收益0.22 元。

公司繼續(xù)加強(qiáng)分線銷售模式管理，使得報(bào)告期內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)表現(xiàn)
較好，實(shí)現(xiàn)收入40448 萬元，同比增長33.53%；醫(yī)藥工業(yè)毛利3177 萬元，同比增長41.28%；實(shí)現(xiàn)毛利率78.55%，比上年同期增加4.31 個(gè)百分點(diǎn)，公司醫(yī)藥工業(yè)毛利率和醫(yī)藥產(chǎn)品主要?jiǎng)┬兔氏噍^去年同期均有一定幅度的提高，主要原因是醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)品銷售收入增長攤薄了生產(chǎn)單位成本，高毛利產(chǎn)品銷售收入增長迅速，以及主要產(chǎn)品生產(chǎn)
工藝進(jìn)一步穩(wěn)定優(yōu)化，產(chǎn)品一檢合格率進(jìn)一步提高。

從產(chǎn)品上看，報(bào)告期內(nèi)，母公司七大臨床品種銷售收入持續(xù)增長，桂枝茯苓膠囊、天舒膠囊、抗骨增生膠囊、腰痹痛膠囊、散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊、金振口服液、熱毒寧注射液實(shí)現(xiàn)銷售分別較去年同期增長了11%、7%、26%、68%、42%、23%、87%。公司開票銷售數(shù)據(jù)滯后臨床實(shí)際消化數(shù)據(jù)，桂枝茯苓膠囊、天舒膠囊、抗骨增生膠囊、腰痹痛膠囊、散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊、金振口服液、熱毒寧注射液臨床消化數(shù)據(jù)同比增長
約為29%、17%、20%、69%、53%、21%、154%，公司醫(yī)院終端銷售能力較強(qiáng)。

公司經(jīng)營穩(wěn)健，4、5 月份為控制應(yīng)收帳款規(guī)模，對發(fā)貨和開票進(jìn)行控制，導(dǎo)致兩個(gè)月的開票數(shù)據(jù)有所下滑，但從消化數(shù)據(jù)來看，臨床消化呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢，同時(shí)應(yīng)收帳款流動(dòng)性得到改善。6 月份開票金額也已出現(xiàn)反彈。公司期間費(fèi)用率與去年同期相比基本持平。其中銷售費(fèi)用比同期增加5716 萬元,增長44.53%, 主要系銷售人員的工資兌現(xiàn)、產(chǎn)品推廣促銷費(fèi)用增長；同時(shí)公司為擴(kuò)大市場推廣，公司新增廣告費(fèi)用2400萬元。其中公司主要OTC 產(chǎn)品六味地黃丸1-6 月份消化4801 萬元，同比增長30.2%元，銷售進(jìn)度低于預(yù)期，未來仍需提高。

目前公司第一大產(chǎn)品桂枝茯苓膠囊增加了新適應(yīng)癥乳腺增生、慢性前列腺炎、前列腺增生的說明書已經(jīng)獲批，該市場的銷售已經(jīng)啟動(dòng)，將為該產(chǎn)品銷售帶來新增長。熱毒寧注射液目前覆蓋600 家醫(yī)院，預(yù)計(jì)拓展空間仍較大，未來有望成為公司第一大產(chǎn)品。大病種產(chǎn)品銀杏內(nèi)酯注射劑09 年有望實(shí)現(xiàn)銷售。預(yù)計(jì)今年全年公司醫(yī)藥工業(yè)收入將超過10 個(gè)億。預(yù)計(jì)康緣藥業(yè)08、09 年EPS0.58、0.78 元，對應(yīng)PE37、27 倍?？稻壦帢I(yè)戰(zhàn)略清晰，產(chǎn)品豐富，營銷改革成效顯著，是醫(yī)藥行業(yè)中具有長期發(fā)展?jié)摿Φ墓尽？紤]到目前市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)相對估值情況，建議投資者在19 元以下買入。




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