主題：中青旅(600138):模式領(lǐng)先 成長可期

中青旅 600138 社會(huì)服務(wù)業(yè)（旅游飯店和休閑）
烏鎮(zhèn):模式驅(qū)動(dòng)增長
中青旅持有烏鎮(zhèn)51%股權(quán),2011年中青旅凈利潤中逾40%由烏鎮(zhèn)貢獻(xiàn)。不同于傳統(tǒng)自然景區(qū)的經(jīng)營模式,烏鎮(zhèn)作為商業(yè)型人文景區(qū)具備更高的開發(fā)自由度、定價(jià)權(quán)。對(duì)應(yīng)到增長特征,2007~2011年間烏鎮(zhèn)客流量平均增速26%,顯著高于傳統(tǒng)一線景區(qū);非門票收入占比不斷提升,截止2012年中報(bào)占比逾50%,收入結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)于傳統(tǒng)一線景區(qū)。
烏鎮(zhèn)模式驅(qū)動(dòng)下,預(yù)計(jì)2012~2014烏鎮(zhèn)復(fù)合客流增速16%,收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化:
1、枕水會(huì)議中心已投入使用,會(huì)議接待能力加強(qiáng);2、預(yù)計(jì)13年酒店數(shù)量增加100間至逾1400間;3、預(yù)計(jì)大劇院13年5月投入使用,屆時(shí)烏鎮(zhèn)戲劇界將拉開大劇院開業(yè)序幕。
古北水鎮(zhèn):前景值得期待
古北水鎮(zhèn)為中青旅投資開發(fā)新景區(qū),經(jīng)營模式類烏鎮(zhèn)。中青旅直接持股33.6%、間接持股7.3%,共計(jì)持有古北水鎮(zhèn)41%股權(quán),為該景區(qū)實(shí)際經(jīng)營者。預(yù)計(jì)古北水鎮(zhèn)13年2Q~3Q開業(yè)。
古北水鎮(zhèn)投資規(guī)模逾30億元,目前公司尚未披露具體收費(fèi)項(xiàng)目及金額,但古北水鎮(zhèn)前景值得期待:1、具區(qū)位優(yōu)勢,交通日益便利。古北水鎮(zhèn)位于北京密云縣,北京為主要度假客源輸出地之一。按目前規(guī)劃,京沈高鐵設(shè)密云站,建成后將提升交通便利性;2、位于司馬臺(tái)長城腳下,旅游潛力佳;3、吸取烏鎮(zhèn)經(jīng)驗(yàn),會(huì)議、度假市場并行。
盈利預(yù)測與估值
領(lǐng)先經(jīng)營模式驅(qū)動(dòng)下,烏鎮(zhèn)持續(xù)增長可期,古北水鎮(zhèn)前景值得期待。暫不計(jì)入古北水鎮(zhèn)投資收益,預(yù)計(jì)公司2012~2014年EPS分別為0.81、0.83、0.95元,其中地產(chǎn)結(jié)算貢獻(xiàn)分別為0.24、0.02、0.00元。對(duì)應(yīng)2013年1月14日16.60元的收盤價(jià),PE分別為19.7、19.2、16.8倍,首次覆蓋給予"推薦"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:地產(chǎn)結(jié)算節(jié)奏不確定;古北水鎮(zhèn)開業(yè)推遲;異常天氣。


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