主題：東興證券：維持建發(fā)股份“強烈推薦”評級


2013-01-22 19:11 | 評論 | 分享到：作者：來源：東興證券

　　事件：
近期我們與建發(fā)股份的高管進行了會面，交流了公司的經營情況。關注1：12 年受經濟環(huán)境影響，供應鏈業(yè)務增收不增利
受2012 年經濟不振的不利影響，公司供應鏈的各項業(yè)務均出現一定程度下滑。其中最主要的因素包括幾個部分：1、鋼材由于下游需求疲軟，較多的小型鋼貿企業(yè)倒閉，使得公司鋼貿業(yè)務呈現增收不增利的態(tài)勢；2、漿紙業(yè)務則由于市場價格下降導致存貨價值下跌較大，得公司此項業(yè)務盈利下降；3、酒類則是因為酒類市場發(fā)生變化，存貨價值下跌較大；4、匯兌損益方面則是因為人民幣升值的因素，短期使本來的優(yōu)勢因素變成了劣勢因素。我們認為，由于2012 年經濟形勢較差，公司的業(yè)績出現下滑是正?，F象；2013 年經濟形勢逐漸轉好是大概率事件，公司有望在新的一年中從中受益。 關注2：房地產業(yè)務頗具特色
受益于三線城市的需求爆發(fā)，公司的兩家房地產子公司（建發(fā)房地產和聯(lián)發(fā)房地產）均銷售較好，預計全年整體簽約銷售金額較2011 年增幅可觀。其中，建發(fā)地產布局的龍巖、建陽等地區(qū)，項目地價較低而銷售單價較高，獲利能力較強，例如當地住宅售價5000-6000 元/平方米、商鋪售價20000 元/平方米的項目土地單價不超千元，項目凈利率可能達到15%左右。建發(fā)地產未來將在深耕已進入地區(qū)的基礎上，更加細化福建房地產市場。我們認為，公司勇于開拓縣級市場，挖掘縣級區(qū)域的需求，將能夠快速、穩(wěn)健的開拓有效市場； 公司在福建地區(qū)根基深厚，了解當地區(qū)域市場，競爭對手較少，具備快速發(fā)展的要素。 關注3：房地產爆發(fā)在即
公司之前比較注重品質但忽略了效率，隨著公司規(guī)模越來越大，公司也越來越注重效率的提升。公司現在在設計、施工、營銷等各方面設立考核節(jié)點，同時將考核與績效掛鉤，起到有效調動了員工的積極性作用。同時，集團對子公司的權利進一步下放。以前事無巨細都要經過集團處理，浪費了寶貴的時間。現在集團僅負責監(jiān)督和幫助，流程開始由審批轉為備案，極大地提高了子公司的開發(fā)運營效率。未來公司還將在管理上有所突破。一般而言，地產公司100 億元是一個新的平臺，超過100 億元之后將進入新的快速發(fā)展期。目前公司的兩個地產平臺建發(fā)房地產和聯(lián)發(fā)房地產，均已接近這一規(guī)模水平。隨著公司在管理、人員、組織方面的持續(xù)提升，兩家地產公司的地產業(yè)務爆發(fā)在即。
結論：
公司是福建省房地產開發(fā)企業(yè)龍頭，由供應鏈和房地產雙輪驅動。公司2009 年確定了"供應鏈+房地產" 的雙主業(yè)格局后，兩大業(yè)務齊頭并進。雖然短期內公司受制于國內外經濟形勢疲弱的影響，供應鏈業(yè)務表現不如房地產，但未來隨著經濟形勢的好轉，供應鏈業(yè)務的業(yè)績彈性較強。公司房地產方面已經完成了全國性布局，尤其在福建區(qū)域，其實力無人能出其右。公司穩(wěn)健經營，未來將逐步細化福建市場，深耕已進入市場。我們預計12-14 年EPS 分別為8.803 元、1.082 元和1.352 元，對應PE8.9 倍、6.6 倍5.28 倍。公司供應鏈業(yè)務有潛質，房地產業(yè)務增長明顯，維持對公司"強烈推薦"的投資評級。


【免責聲明】上海大牛網絡科技有限公司僅合法經營金融島網絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。