主題：東興證券：維持建發(fā)股份“強烈推薦”評級


2013-01-22 19:11 | 評論 | 分享到：作者：來源：東興證券

　　事件：
近期我們與建發(fā)股份的高管進(jìn)行了會面，交流了公司的經(jīng)營情況。關(guān)注1：12 年受經(jīng)濟環(huán)境影響，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)增收不增利
受2012 年經(jīng)濟不振的不利影響，公司供應(yīng)鏈的各項業(yè)務(wù)均出現(xiàn)一定程度下滑。其中最主要的因素包括幾個部分：1、鋼材由于下游需求疲軟，較多的小型鋼貿(mào)企業(yè)倒閉，使得公司鋼貿(mào)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)增收不增利的態(tài)勢；2、漿紙業(yè)務(wù)則由于市場價格下降導(dǎo)致存貨價值下跌較大，得公司此項業(yè)務(wù)盈利下降；3、酒類則是因為酒類市場發(fā)生變化，存貨價值下跌較大；4、匯兌損益方面則是因為人民幣升值的因素，短期使本來的優(yōu)勢因素變成了劣勢因素。我們認(rèn)為，由于2012 年經(jīng)濟形勢較差，公司的業(yè)績出現(xiàn)下滑是正?，F(xiàn)象；2013 年經(jīng)濟形勢逐漸轉(zhuǎn)好是大概率事件，公司有望在新的一年中從中受益。 關(guān)注2：房地產(chǎn)業(yè)務(wù)頗具特色
受益于三線城市的需求爆發(fā)，公司的兩家房地產(chǎn)子公司（建發(fā)房地產(chǎn)和聯(lián)發(fā)房地產(chǎn)）均銷售較好，預(yù)計全年整體簽約銷售金額較2011 年增幅可觀。其中，建發(fā)地產(chǎn)布局的龍巖、建陽等地區(qū)，項目地價較低而銷售單價較高，獲利能力較強，例如當(dāng)?shù)刈≌蹆r5000-6000 元/平方米、商鋪售價20000 元/平方米的項目土地單價不超千元，項目凈利率可能達(dá)到15%左右。建發(fā)地產(chǎn)未來將在深耕已進(jìn)入地區(qū)的基礎(chǔ)上，更加細(xì)化福建房地產(chǎn)市場。我們認(rèn)為，公司勇于開拓縣級市場，挖掘縣級區(qū)域的需求，將能夠快速、穩(wěn)健的開拓有效市場； 公司在福建地區(qū)根基深厚，了解當(dāng)?shù)貐^(qū)域市場，競爭對手較少，具備快速發(fā)展的要素。 關(guān)注3：房地產(chǎn)爆發(fā)在即
公司之前比較注重品質(zhì)但忽略了效率，隨著公司規(guī)模越來越大，公司也越來越注重效率的提升。公司現(xiàn)在在設(shè)計、施工、營銷等各方面設(shè)立考核節(jié)點，同時將考核與績效掛鉤，起到有效調(diào)動了員工的積極性作用。同時，集團(tuán)對子公司的權(quán)利進(jìn)一步下放。以前事無巨細(xì)都要經(jīng)過集團(tuán)處理，浪費了寶貴的時間?，F(xiàn)在集團(tuán)僅負(fù)責(zé)監(jiān)督和幫助，流程開始由審批轉(zhuǎn)為備案，極大地提高了子公司的開發(fā)運營效率。未來公司還將在管理上有所突破。一般而言，地產(chǎn)公司100 億元是一個新的平臺，超過100 億元之后將進(jìn)入新的快速發(fā)展期。目前公司的兩個地產(chǎn)平臺建發(fā)房地產(chǎn)和聯(lián)發(fā)房地產(chǎn)，均已接近這一規(guī)模水平。隨著公司在管理、人員、組織方面的持續(xù)提升，兩家地產(chǎn)公司的地產(chǎn)業(yè)務(wù)爆發(fā)在即。
結(jié)論：
公司是福建省房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)龍頭，由供應(yīng)鏈和房地產(chǎn)雙輪驅(qū)動。公司2009 年確定了"供應(yīng)鏈+房地產(chǎn)" 的雙主業(yè)格局后，兩大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。雖然短期內(nèi)公司受制于國內(nèi)外經(jīng)濟形勢疲弱的影響，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)表現(xiàn)不如房地產(chǎn)，但未來隨著經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn)，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的業(yè)績彈性較強。公司房地產(chǎn)方面已經(jīng)完成了全國性布局，尤其在福建區(qū)域，其實力無人能出其右。公司穩(wěn)健經(jīng)營，未來將逐步細(xì)化福建市場，深耕已進(jìn)入市場。我們預(yù)計12-14 年EPS 分別為8.803 元、1.082 元和1.352 元，對應(yīng)PE8.9 倍、6.6 倍5.28 倍。公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)有潛質(zhì)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長明顯，維持對公司"強烈推薦"的投資評級。


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