主題：輝立證券：首次給予中國鐵建增持評級

業(yè)績增幅低于同行，但現(xiàn)金流情況更穩(wěn)?。?012 年前三季公司收入3032 億，同比減6.5%，凈利51 億，同比增2.1%，毛利率為10.24%，同比上升0.62 個百分點(diǎn)，主要原因是鋼材水泥等建材價格下降，降低了工程成本。公司的銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為0.3%和4.19%，同比略有上升。單季來看，第三季收入和凈利分別增5.1%和41%，業(yè)績大幅反彈主要是由于11年同期鐵路建設(shè)受動車事故影響大幅放緩使基數(shù)較低，由于業(yè)績滯后于鐵路投資進(jìn)程，我們預(yù)計(jì)四季度公司業(yè)績將有將大幅度提升。截止第三季度末，中國鐵建的應(yīng)收賬款下降8.7%，顯示在鐵道部加快支付欠款情況下財(cái)務(wù)狀況明顯好轉(zhuǎn)，前三季度的經(jīng)營現(xiàn)金流為凈流入19億，好于同行。

新簽訂單增長迅速：公司 12 年前三季度新簽訂單4619 億，同比上升53%，其中國內(nèi)訂單增幅為39%，海外訂單增幅高達(dá)441%，截止第三季末，公司在手訂單1.36萬億元，為2011年收入的2.97倍，充裕的訂單保證了未來三年的業(yè)績發(fā)展。

鐵路中長期前景依然看好：按照鐵道部‘十二五’規(guī)劃，2015 年將實(shí)現(xiàn)營業(yè)里程12 萬公里，未來三年復(fù)合增長率將超過6%，增速僅次于2009年的水平。從需求和國外經(jīng)驗(yàn)來看，未來十年中國鐵路年固定資產(chǎn)投資仍需維持在5000億以上，其中4500億左右的基建規(guī)模比較正常。

我們預(yù)計(jì)，隨著動車事故的平息，鐵路改革破冰，多元化融資格局打開，客貨運(yùn)需求的上升，鐵路產(chǎn)業(yè)仍將回歸較快發(fā)展渠道中。


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