主題：魯泰A：小行業(yè)大公司 走出谷底步入反彈

　高端色織布行業(yè)龍頭。公司集棉花(19840,-45.00,-0.23%)育種、棉花種植、紡紗、漂染、織布、整理、制衣及品牌營銷于一體的高度綜合垂直的紡織企業(yè)，主導(dǎo)產(chǎn)品為襯衣用色織面料和襯衣，產(chǎn)品70%以上用于出口；目前年產(chǎn)高檔色織面料17400萬米、匹染面料6000萬米、襯衣2000萬件，其中色織布產(chǎn)能約占全球1/4的份額；公司具有完整產(chǎn)業(yè)鏈、規(guī)模、技術(shù)、客戶資源等競爭優(yōu)勢及領(lǐng)先同行的成本控制力，在行業(yè)景氣低迷時，更凸顯強者恒強的實力，產(chǎn)能利用率一直維持100%。

　　高檔色織布市場空間廣闊。高端面料行業(yè)擁有技術(shù)、資金、人才等多重壁壘，目前越南等東南亞國家在基礎(chǔ)設(shè)施、資金實力、技術(shù)創(chuàng)新、人才素質(zhì)等方面至少落后中國5年，這決定中國仍是承接高端色織布產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大國，并向技術(shù)和品質(zhì)較高的優(yōu)勢企業(yè)集中，行業(yè)集中度提高亦導(dǎo)致高端色織布蠶食低端市場，而外需復(fù)蘇及國內(nèi)消費升級，將推動高端色織布需求逐步提升。



　　業(yè)績最差時期已過去。2012年，受經(jīng)營環(huán)境持續(xù)惡化的影響，公司業(yè)績跌入深谷，為近十年最差，且收入和凈利連續(xù)三個季度出現(xiàn)有史以來的持續(xù)雙降，毛利率和凈利率降至2002年以來的最低點；2013年，公司庫存高價棉消耗完畢及訂單周期恢復(fù)正常，預(yù)計隨著外需趨于復(fù)蘇、棉價維系穩(wěn)定，偏好于訂單結(jié)構(gòu)和毛利率改善；同時產(chǎn)能持續(xù)外延貢獻(xiàn)新增盈利點、低基數(shù)效應(yīng)、回購B股等因素的疊加，將驅(qū)動2013年業(yè)績回歸。

　　盈利預(yù)測和投資評級。預(yù)測公司2012~2014年營業(yè)收入為57.5、65.4、76.2億元，增長率分別為-5.4%、13.7%、16.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為6.5、7.9、9.5億元，增長率分別為-27.6%、21.3%、21.2%；EPS分別為0.68、0.82、0.99元，當(dāng)前股價對應(yīng)下的PE分別為10、8.2、6.8倍。參考可比公司的估值水平，給予2013年11~12倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價區(qū)間9.02~9.84元，上調(diào)“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：外需復(fù)蘇未達(dá)預(yù)期；棉價大幅波動等風(fēng)險。


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