主題：汽車行業(yè)：大客、重卡和轎車延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)

 盡管受到南方雪災(zāi)影響，2008年1月國內(nèi)汽車仍然取得了不錯(cuò)的銷售業(yè)績。1月汽車銷售85.9萬輛，同比增長19.8%，雖然行業(yè)增速較07年的22%有所下滑，但行業(yè)景氣仍處于較高水平。

　　細(xì)分行業(yè)來看，大型客車、重卡、SUV、轎車等子行業(yè)延續(xù)了2007年以來的快速增長勢頭，同比分別增長47.3%、41.0%、32.5%、20.9%，實(shí)現(xiàn)超越汽車行業(yè)的增長，銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。

　　乘用車中，轎車成為帶動行業(yè)快速增長的主要動力。1月份我國轎車銷售50.1萬輛，同比增長20.9%，扭轉(zhuǎn)了自07年7月份以來轎車銷量增速逐步下滑的態(tài)勢。從轎車的消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，1L-1.6L、1.6L-2.0L的經(jīng)濟(jì)型和中級轎車同比分別增長27.9%和25.9%，轎車的結(jié)構(gòu)性增長仍然明顯。

　　商用車中，大中型客車表現(xiàn)仍然搶眼，已成為汽車行業(yè)中增長較為確定的細(xì)分行業(yè)。重卡延續(xù)了07年以來的快速增長勢頭，08年7月1日重型車歐3排放標(biāo)準(zhǔn)的強(qiáng)制執(zhí)行，將導(dǎo)致2季度重卡的需求可能超出預(yù)期，這將部分透支下半年的重卡需求，全年來看，重卡市場出現(xiàn)前高后低的可能性較大。

　　在08年行業(yè)增速略有回落的背景下，我們看好能夠超越行業(yè)周期、業(yè)績能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)增長的公司，維持威孚高科、江鈴汽車、宇通客車和長安汽車“強(qiáng)烈推薦”的評級；推薦大中型客車行業(yè)的金龍汽車以及近期調(diào)整較為充分上海汽車；同時(shí)建議關(guān)注上半年重卡公司的交易性機(jī)會。
   1、行業(yè)增速略有下滑

   1月汽車銷售增長19.8%，較07年略有下滑

   根據(jù)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，盡管受到南方雪災(zāi)影響，2008年1月國內(nèi)汽車銷售仍然取得了不錯(cuò)的銷售業(yè)績，1月汽車銷售85.9萬輛，環(huán)比增長2.4%，同比增長19.8%，銷量創(chuàng)出歷史新高。其中乘用車和商用車分別累計(jì)銷售66.2萬輛、19.7萬輛，同比分別增長19.8%、19.9%。雖然行業(yè)增速較07年的22%略有下滑，但行業(yè)景氣仍然維持在較高水平。

   大型客車、重卡、SUV、轎車等子行業(yè)延續(xù)了2007年以來的快速增長勢頭

   從細(xì)分行業(yè)銷售情況來看，大型客車、重卡、SUV、轎車等子行業(yè)延續(xù)了2007年以來的快速增長勢頭，同比分別增長47.3%、41.0%、32.5%、20.9%，實(shí)現(xiàn)了超越汽車行業(yè)的增長。1月份輕卡銷量同比增長29.6%，超出市場預(yù)期。微型貨車、中卡由于行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級繼續(xù)處于下滑態(tài)勢，1月份其銷量同比分別下滑0.6%和8.7%。MPV1月銷量下滑主要是由于廣本奧德賽基本停產(chǎn)所致，并非行業(yè)性下滑。



   預(yù)計(jì)08年行業(yè)利潤仍有20%左右的增長

   2007年，國內(nèi)重點(diǎn)汽車企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷售收入10176億元，較上年同期增長25.86%，實(shí)現(xiàn)利潤總額610億元，同比增長65.14%。產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大帶來的收入增長、盈利能力提高以及費(fèi)用節(jié)約促成行業(yè)利潤大幅增長。

　　2008年，行業(yè)銷量增長約17%，在毛利率穩(wěn)定的情況下，費(fèi)用率的下降將導(dǎo)致行業(yè)利潤增長20%左右。



   2、轎車為乘用車增長主要動力

   1月轎車銷量增長20.9%，增速回升

   1月份我國轎車銷售50.1萬輛，環(huán)比增長3.1%，同比增長20.9%，銷量創(chuàng)下月度銷售新高，繼續(xù)成為帶動乘用車乃至整個(gè)汽車行業(yè)快速增長的主要動力。1月轎車產(chǎn)銷率高達(dá)109%，這也表明1月份對于07年庫存車有了一個(gè)較好的消化。從月度銷量增速來看，1月份20.9%的增速也扭轉(zhuǎn)了自07年7月份以來轎車銷量增速逐步下滑的態(tài)勢。



   中級車仍然是市場容量最大及增長最快的市場

   從轎車的消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，1L-1.6L、1.6L-2.0L的經(jīng)濟(jì)型和中級轎車為消費(fèi)需求最大的細(xì)分市場，合計(jì)占轎車總需求的85%，分別實(shí)現(xiàn)了27.9%和25.9%的超越轎車行業(yè)的同比增長。受轎車整體價(jià)格下移的影響，排量小于1L的低端轎車需求下滑比較明顯，08年1月銷量下滑21.7%，預(yù)計(jì)未來這一趨勢還將延續(xù)。

　　1月份，主流轎車廠商中一汽大眾得益于新產(chǎn)品的推動，銷量及增速位居行業(yè)第一；一汽豐田、長安福特得益于良好的產(chǎn)品組合，1月份銷售分別取得了69%和45%的同比增長；上海大眾得益于新產(chǎn)品明銳的銷售同比也取得了31%的增長。低端車型廠商一汽夏利、吉利汽車、奇瑞汽車等1月銷售同比分別增長4.0%、1.9%和-6.1%，前景仍然不太樂觀。



   3、商用車：重卡延續(xù)快速增長勢頭、大中型客車持續(xù)增長

   2008年1月，全國商用車銷售19.7萬輛，環(huán)比小幅下滑3.2%，同比增長19.9%，略高于汽車行業(yè)19.8%的增速。細(xì)分來看，大客、重卡和輕卡是1月份增長最快的子行業(yè)。

　　08年1月大型客車表現(xiàn)仍然顯眼，銷售4793輛，同比增長47.2%，我們認(rèn)為這其中部分是春運(yùn)因素導(dǎo)致的集中采購。但不可否認(rèn)的是，在國內(nèi)需求穩(wěn)步增長、海外出口市場逐步打開的背景下，大型客車的長期持續(xù)增長成為國內(nèi)汽車各細(xì)分市場中最為確定的，維持對大客行業(yè)08年20%增長的判斷。

　　1月份重卡延續(xù)了07年以來的高速增長勢頭，當(dāng)月銷售38968輛，同比增長41.0%，僅次于大型客車的增長。通過對重卡企業(yè)的調(diào)研以及與經(jīng)銷商、用戶之間的溝通，我們部分修正前期對重卡市場08年全年看淡的觀點(diǎn)，認(rèn)為08年重卡行業(yè)有望能實(shí)現(xiàn)10%的銷售增長，主要基于以下幾點(diǎn)：計(jì)重收費(fèi)政策執(zhí)行對重卡需求的滯后效果正在體現(xiàn)；“十一五”期間大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資以及政府換屆可能導(dǎo)致的政府支出等。08年7月1日重型車歐3排放標(biāo)準(zhǔn)的強(qiáng)制執(zhí)行，將導(dǎo)致2季度重卡的需求可能超出預(yù)期，這將部分透支下半年的重卡需求，全年來看，重卡市場出現(xiàn)前高后低的可能性較大。

　　輕卡在08年1月份出現(xiàn)了超出預(yù)期的增長，銷售89195輛，同比增長29.6%。我們判斷：由于08年7月1日起輕型車將執(zhí)行歐3排放標(biāo)準(zhǔn)，出于購車成本的考慮，部分用戶可能采取了提前購買，下半年將趨于正常，預(yù)計(jì)輕卡全年增速在15%左右。

　　觀察08年1月主要商用車銷售數(shù)據(jù)，值得關(guān)注的是重汽集團(tuán)重卡銷售同比增長38.7%，陜汽重卡增長32.2%，宇通大中型客車增長47.8%，江鈴的輕客、輕卡分別增長19.8%和46.6%。

   4、行業(yè)投資建議

   雖然1月開局不錯(cuò)，但受宏觀調(diào)控及經(jīng)濟(jì)緊縮影響，我們?nèi)匀活A(yù)期2008年汽車行業(yè)增速將由2007年的22%小幅放緩至17%左右，行業(yè)利潤有望實(shí)現(xiàn)20%左右的增長。在行業(yè)增速略有放緩的背景下，我們看好能夠超越行業(yè)周期、業(yè)績能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)增長的公司。

　　這種公司主要表現(xiàn)為：給你搖錢樹不如給你搖錢術(shù)

　　受益于政策推動，業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)式增長的公司，代表性的是威孚高科，歐3排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施將為其帶來良好的成長機(jī)遇，未來3年業(yè)績年均復(fù)合50%增長可以實(shí)現(xiàn)。

　　增長較為確定的細(xì)分行業(yè)龍頭公司，如大中型客車領(lǐng)域的宇通客車和金龍汽車；柴油輕客市場的江鈴汽車，充分分享輕客柴油化比例的提高，08年新產(chǎn)品的推出將加快其業(yè)績增長；轎車產(chǎn)品組合優(yōu)異的長安汽車，實(shí)際上受1月銷售數(shù)據(jù)不理想的影響，上海汽車近期股價(jià)出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，并帶動整個(gè)轎車板塊出現(xiàn)下滑，我們認(rèn)為長安汽車尤其是合資公司長安福特的增長是比較樂觀的，長安汽車股價(jià)的調(diào)整為投資者提供了較好的買入機(jī)會。

　　目前估值較為便宜的重卡生產(chǎn)企業(yè)中國重汽、濰柴動力或?qū)⑹苌习肽炅己娩N售數(shù)據(jù)的刺激而出現(xiàn)較好的交易性機(jī)會。



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