主題：麗珠集團：營銷改善有望持續(xù) 增持評級

３月８日晚，麗珠集團（０００５１３）公布１２年年報：公司１２年實現(xiàn)營收３９．４４億（＋２４．６９％），歸母凈利潤４．４２億（＋２２．９０％），扣非后凈利潤３．９６億（＋１５．７９％），ＥＰＳ１．４９元，非經(jīng)常性損益主要來自政府補貼及投資收益，公司業(yè)績基本符合我們預(yù)期。



點評：



高開導(dǎo)致高毛利高費用，銷售費用略超預(yù)期。由于部分產(chǎn)品結(jié)算方式的改變，導(dǎo)致公司銷售呈現(xiàn)高毛利高費用現(xiàn)象，公司整體銷售毛利率提升４．４％，其中中藥制劑毛利提升４．９６％。但公司銷售費用率也大幅提升了５．８６％，導(dǎo)致扣非后凈利潤增速低于收入增長。



營銷改革逐見成效，主要中藥及生化制劑快速增長。公司通過持續(xù)深化營銷改革，促使主要制劑產(chǎn)品收入快速增長，中藥制劑實現(xiàn)收入１３．８３億（＋４８．４４％），其中，參芪扶正（１０．１億，＋６２％）成為過１０億大品種，抗病毒顆粒受益于限抗及流感高發(fā)收入增速預(yù)計超３０％；輔助生殖類４．５８億（＋３８．８２％），麗珠得樂等消化類老產(chǎn)品受益毒膠囊全年增長約１５％，制劑業(yè)務(wù)整體增長迅速。公司原料藥業(yè)務(wù)逐步好轉(zhuǎn)，診斷試劑自產(chǎn)品種增長良好（＋２４．１６％），代理品種有所減少。



現(xiàn)有品種增長勢頭依然強勁，生物藥漸行漸近。公司中藥制劑及促生殖類等重點生化制劑有望繼續(xù)高增長；醋酸亮丙瑞林微球、艾普拉唑及ｍＮＧＦ等潛力品種有望快速放量成為公司新的過億品種；公司單抗及疫苗等生物藥也漸行漸近，單抗研發(fā)穩(wěn)步推進，ＡＴ１３２已申報臨床，其余單抗及疫苗產(chǎn)品正加緊研發(fā)中。



營銷改善有望持續(xù)，維持“增持”評級。公司積極調(diào)整原料藥業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，持續(xù)深化營銷改革，重點產(chǎn)品及潛力品種有望持續(xù)高增長，我們暫不調(diào)整盈利預(yù)測，維持１３－１４年ＥＰＳ分別為１．８５、２．２０元，對應(yīng)ＰＥ２５．７、２１．６倍。



目前估值合理，看好公司“品種＋營銷改善”，維持“增持”評級。



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