主題：麗珠集團(tuán)：四季度放緩 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化

四季度放緩，全年業(yè)績低于預(yù)期。12年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.43億元，同比增長24.68%；營業(yè)利潤5.19億元，同比增長20.71%；凈利潤4.42億元，同比增長22.90%；扣非后凈利潤3.96億元，同比增長15.98%。EPS1.49元。第四季度營業(yè)收入同比增長15.06%，凈利潤同比增長24.86%，四季度增速放緩致全年業(yè)績低于預(yù)期。

結(jié)算方式調(diào)整，銷售費(fèi)用增長明顯。12年公司加大了銷售投入，同時(shí)由于參芪扶正等產(chǎn)品采用高開票的銷售處理方式，全年銷售費(fèi)用率為36.56%，同比增加5.86個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率8.90%，同比減少0.51個(gè)百分點(diǎn)。

原料藥調(diào)整見成效，制劑業(yè)務(wù)入佳境?；瘜W(xué)原料藥全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.35億元，同比增長7.38%。促性激素收入4.58億元，增長38.82%。消化道用藥收入3億元，增長15.16%?？股刂苿┦杖?.74億元，下降8.74%。參芪扶正收入10.14億元，同比增長62.07%。

診斷試劑及設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入3.41億元，同比增長24.16%。

在研單抗?jié)摿Υ?。生物藥方面，治療類風(fēng)濕炎單抗藥物、乙型腦炎滅活疫苗目前正在審評階段。單抗藥物最快將在13年獲臨床批件，抗體類藥物是目前增速快、潛力巨大的用藥品種。

投資建議：公司特色產(chǎn)品和獨(dú)家產(chǎn)品較多，受醫(yī)保招標(biāo)和產(chǎn)品降價(jià)等政策的負(fù)面影響較小。中長期看單抗藥物有望將公司帶入新一輪的增長周期。13和14年EPS分別為1.83、2.28元，對應(yīng)PE26、21倍，公司產(chǎn)品線競爭力強(qiáng)，受益營銷改革深化，長期看好，給予推薦評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售費(fèi)用過快增長。


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