主題：麗珠集團(tuán)2012年報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,營(yíng)銷改善有望持續(xù)

EPS1.49元,基本符合預(yù)期。公司12年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.44億(+24.69%),歸母凈利潤(rùn)4.42億(+22.90%),扣非后凈利潤(rùn)3.96億(+15.79%),EPS1.49元,非經(jīng)常性損益主要來(lái)自政府補(bǔ)貼及投資收益,業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。
高開導(dǎo)致高毛利高費(fèi)用,銷售費(fèi)用略超預(yù)期。部分產(chǎn)品結(jié)算方式改變導(dǎo)致公司銷售呈現(xiàn)高毛利高費(fèi)用,公司整體銷售毛利率提升4.4%,其中中藥制劑毛利提升4.96%。但公司銷售費(fèi)用率也大幅提升了5.86%,導(dǎo)致扣非后凈利潤(rùn)增速低于收入增長(zhǎng)。
營(yíng)銷改革逐見成效,主要中藥及生化制劑快速增長(zhǎng)。公司持續(xù)深化營(yíng)銷改革促使主要制劑產(chǎn)品收入快速增長(zhǎng),中藥制劑實(shí)現(xiàn)收入13.83億(+48.44%),其中,參芪扶正(10.1億,+62%)成為過(guò)10億大品種,抗病毒顆粒受益于限抗及流感高發(fā)收入增速預(yù)計(jì)超30%;輔助生殖類4.58億(+38.82%),制劑業(yè)務(wù)整體增長(zhǎng)迅速。公司原料藥業(yè)務(wù)逐步好轉(zhuǎn),診斷試劑自產(chǎn)品種增長(zhǎng)良好(+24.16%)。
現(xiàn)有品種增長(zhǎng)勢(shì)頭依然強(qiáng)勁,生物藥漸行漸近。公司中藥制劑及促生殖類等重點(diǎn)生化制劑有望繼續(xù)高增長(zhǎng);醋酸亮丙瑞林微球、艾普拉唑及mNGF等潛力品種有望快速放量成為公司新的過(guò)億品種;公司單抗及疫苗等生物藥也漸行漸近,單抗研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn),AT132已申報(bào)臨床,其余單抗及疫苗產(chǎn)品正加緊研發(fā)中。
營(yíng)銷改善有望持續(xù),維持“增持”評(píng)級(jí)。公司持續(xù)深化營(yíng)銷改革,重點(diǎn)產(chǎn)品有望持續(xù)高增長(zhǎng),調(diào)整13-15年EPS為1.82、2.27、2.76元(原13-14年EPS為1.85、2.2元),對(duì)應(yīng)PE26、21、17倍。我們看好公司“品種+營(yíng)銷改善”,維持“增持”評(píng)級(jí)

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