主題：兗州煤業(yè)：價格高升是08年發(fā)展根本

從08年一季度公布的運營數(shù)據(jù)來看，公司總的煤炭產(chǎn)銷量沒有發(fā)生劇烈變化，業(yè)績增長的主要原因在于公司的煤炭價格超預(yù)期增長。我們預(yù)計08年公司綜合煤價上漲幅度超過60%，價格高升是公司08年發(fā)展的根本。

　　 中信證券（愛股,行情,資訊） 王 野

　　 事項：

　　 公司23日發(fā)布公告，公司和華電國際 2008年度煤炭買賣合同已簽訂完畢。合同量為730萬噸，比2007年度增加了250萬噸或52.1%。主要是由于華電國際發(fā)電機組增多，用煤量增加；合同凈價格為470.15元/噸，考慮合同量變化因素的影響后，比2007年度增加了129.12元/噸或37.9%。據(jù)公司預(yù)測，考慮合同量的變化因素，該合同將使公司2008年度營業(yè)收入增加94，257萬元。公司2008年向華電國際銷售的煤炭若超出上述730萬噸，則超出部分將按市場價格結(jié)算。2007年公司向華電國際銷售煤炭544萬噸。

　　 評論：

　　 價格高升是08年發(fā)展的根本。從08年一季度公布的運營數(shù)據(jù)來看，公司總的煤炭產(chǎn)銷量沒有發(fā)生劇烈變化，業(yè)績增長的主要原因在于公司的煤炭價格超預(yù)期增長。

　　 量：08年產(chǎn)銷總量不會發(fā)生劇烈變化。一季度，公司原煤產(chǎn)量為898萬噸，同比下滑0.99%，商品煤產(chǎn)量為887萬噸，同比增長1.03%，商品煤銷量為863萬噸，同比增長3.23%。全年來看，我們預(yù)測公司08年煤炭產(chǎn)銷量增幅不超過5%?？紤]未來300萬噸／年的趙樓礦08年四季度投產(chǎn)，09年公司煤炭產(chǎn)銷量增幅有望超過8%。價：考慮到公司有近2/3的煤炭按市場價銷售，我們預(yù)計08年公司綜合煤價上漲幅度超過60%。2008年一季度，公司煤炭銷售平均價格為599.43元／噸，增長188.54元／噸，同比增幅45.9%，遠遠高于秦皇島港煤價同期30%漲幅。其中：國內(nèi)煤炭銷售平均價格為600.87元／噸，增長195.38元／噸，同比增幅48.2%。出口煤炭銷售平均價格為487．巧元／噸，增長41.57元／噸，同比增幅9.3%。我們預(yù)計08年公司綜合煤價上漲幅度超過60%，價格高升是公司08年發(fā)展的根本。

　　 成本：在現(xiàn)有產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)下，我們判斷08年公司噸煤成本略有增長。首先隨著近些年公司煤炭產(chǎn)量下降，規(guī)模經(jīng)濟效果不明顯，單位固定成本同比約增加5.5元／噸；其次公司受采購原材料及人工成本上漲、煤礦老化等因素影響，噸煤成本也增加8元／噸，以及07年中旬開始公司計提價格調(diào)節(jié)基金分攤噸煤增加6.2元／噸?？紤]以上這些新增成本約合19元／噸，公司本部噸煤成本有可能進一步提升至225元／噸，同比增長10.07%；對比07年噸煤成本同比7.9%的增幅，08年成本略有增長。

　　 綜合以上經(jīng)營信息，我們提升先前對公司08/09年0.89/1.04元／股的盈利預(yù)測至08/09年0.99/1.20元／股。

　　 未來股價催化劑。來自在建項目的注入：陜西榆林60萬噸甲醇項目和山西能化10萬噸甲醇項目將在2008年下半年投產(chǎn)，2009年達產(chǎn)后有望為公司帶來顯著的利潤增長。趙樓礦有望在2008年四季度投入試生產(chǎn)，預(yù)計未來將新增產(chǎn)能300萬噸(核定開采30年，可采儲量12600萬噸)，2009年總產(chǎn)能提升幅度超過8%。

　　 風險提示：

　　 煤價未來的波動可能會影響公司近2/3的煤炭現(xiàn)貨銷售價格。

　　 業(yè)績預(yù)測及評級：

　　 提高充州煤業(yè)08/09年EPS至0.99/1.20元，對應(yīng)PE26/2l倍，目標價32.67元，維持“買入”評級。

　　


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