主題：兗州煤業(yè)：價(jià)格高升是08年發(fā)展根本

從08年一季度公布的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司總的煤炭產(chǎn)銷量沒(méi)有發(fā)生劇烈變化，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因在于公司的煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)08年公司綜合煤價(jià)上漲幅度超過(guò)60%，價(jià)格高升是公司08年發(fā)展的根本。

　　 中信證券（愛(ài)股,行情,資訊） 王 野

　　 事項(xiàng)：

　　 公司23日發(fā)布公告，公司和華電國(guó)際 2008年度煤炭買賣合同已簽訂完畢。合同量為730萬(wàn)噸，比2007年度增加了250萬(wàn)噸或52.1%。主要是由于華電國(guó)際發(fā)電機(jī)組增多，用煤量增加；合同凈價(jià)格為470.15元/噸，考慮合同量變化因素的影響后，比2007年度增加了129.12元/噸或37.9%。據(jù)公司預(yù)測(cè)，考慮合同量的變化因素，該合同將使公司2008年度營(yíng)業(yè)收入增加94，257萬(wàn)元。公司2008年向華電國(guó)際銷售的煤炭若超出上述730萬(wàn)噸，則超出部分將按市場(chǎng)價(jià)格結(jié)算。2007年公司向華電國(guó)際銷售煤炭544萬(wàn)噸。

　　 評(píng)論：

　　 價(jià)格高升是08年發(fā)展的根本。從08年一季度公布的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司總的煤炭產(chǎn)銷量沒(méi)有發(fā)生劇烈變化，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因在于公司的煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期增長(zhǎng)。

　　 量：08年產(chǎn)銷總量不會(huì)發(fā)生劇烈變化。一季度，公司原煤產(chǎn)量為898萬(wàn)噸，同比下滑0.99%，商品煤產(chǎn)量為887萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.03%，商品煤銷量為863萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.23%。全年來(lái)看，我們預(yù)測(cè)公司08年煤炭產(chǎn)銷量增幅不超過(guò)5%?？紤]未來(lái)300萬(wàn)噸／年的趙樓礦08年四季度投產(chǎn)，09年公司煤炭產(chǎn)銷量增幅有望超過(guò)8%。價(jià)：考慮到公司有近2/3的煤炭按市場(chǎng)價(jià)銷售，我們預(yù)計(jì)08年公司綜合煤價(jià)上漲幅度超過(guò)60%。2008年一季度，公司煤炭銷售平均價(jià)格為599.43元／噸，增長(zhǎng)188.54元／噸，同比增幅45.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于秦皇島港煤價(jià)同期30%漲幅。其中：國(guó)內(nèi)煤炭銷售平均價(jià)格為600.87元／噸，增長(zhǎng)195.38元／噸，同比增幅48.2%。出口煤炭銷售平均價(jià)格為487．巧元／噸，增長(zhǎng)41.57元／噸，同比增幅9.3%。我們預(yù)計(jì)08年公司綜合煤價(jià)上漲幅度超過(guò)60%，價(jià)格高升是公司08年發(fā)展的根本。

　　 成本：在現(xiàn)有產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)下，我們判斷08年公司噸煤成本略有增長(zhǎng)。首先隨著近些年公司煤炭產(chǎn)量下降，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效果不明顯，單位固定成本同比約增加5.5元／噸；其次公司受采購(gòu)原材料及人工成本上漲、煤礦老化等因素影響，噸煤成本也增加8元／噸，以及07年中旬開(kāi)始公司計(jì)提價(jià)格調(diào)節(jié)基金分?jǐn)倗嵜涸黾?.2元／噸?？紤]以上這些新增成本約合19元／噸，公司本部噸煤成本有可能進(jìn)一步提升至225元／噸，同比增長(zhǎng)10.07%；對(duì)比07年噸煤成本同比7.9%的增幅，08年成本略有增長(zhǎng)。

　　 綜合以上經(jīng)營(yíng)信息，我們提升先前對(duì)公司08/09年0.89/1.04元／股的盈利預(yù)測(cè)至08/09年0.99/1.20元／股。

　　 未來(lái)股價(jià)催化劑。來(lái)自在建項(xiàng)目的注入：陜西榆林60萬(wàn)噸甲醇項(xiàng)目和山西能化10萬(wàn)噸甲醇項(xiàng)目將在2008年下半年投產(chǎn)，2009年達(dá)產(chǎn)后有望為公司帶來(lái)顯著的利潤(rùn)增長(zhǎng)。趙樓礦有望在2008年四季度投入試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)將新增產(chǎn)能300萬(wàn)噸(核定開(kāi)采30年，可采儲(chǔ)量12600萬(wàn)噸)，2009年總產(chǎn)能提升幅度超過(guò)8%。

　　 風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　 煤價(jià)未來(lái)的波動(dòng)可能會(huì)影響公司近2/3的煤炭現(xiàn)貨銷售價(jià)格。

　　 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：

　　 提高充州煤業(yè)08/09年EPS至0.99/1.20元，對(duì)應(yīng)PE26/2l倍，目標(biāo)價(jià)32.67元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　


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