主題：美菱電器:業(yè)績(jī)?cè)霭顺?趨勢(shì)向上,盈利彈性大

　1.報(bào)告背景:公司公告2012年年報(bào)

　　2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93億元,同比增長(zhǎng)3.4%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.92億元,同比增長(zhǎng)80.5%,EPS0.25元,略超業(yè)績(jī)快報(bào)上限。

　　其中,四季度公司實(shí)現(xiàn)收入18億元,同比增長(zhǎng)12.5%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.41億元,相比去年同期扭虧并實(shí)現(xiàn)盈利。2012年,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~4.2億元,現(xiàn)金流充足。

　　2012年公司分配預(yù)案:每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元(含稅)。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)內(nèi)銷穩(wěn)健增長(zhǎng),出口增長(zhǎng)迅猛

　　外部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手戰(zhàn)略調(diào)整,市場(chǎng)份額下降,美菱抓住行業(yè)機(jī)遇,加大市場(chǎng)拓展,內(nèi)外銷均增取得逆勢(shì)增長(zhǎng)。2012年,公司內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)收入78億元,同比增長(zhǎng)5.1%,出口收入11億元,同比增長(zhǎng)8.4%。特別是出口取得較大增長(zhǎng),主要來自中東、東南亞和非洲等發(fā)展中國(guó)家。

　　(二)業(yè)績(jī)有所改善,經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向上,盈利增長(zhǎng)彈性大

　　2012年,公司綜合毛利率24.4%,同比提升2.4個(gè)百分點(diǎn)?？照{(diào)毛利率大幅提升9.5個(gè)百分點(diǎn),達(dá)22.3%。洗衣機(jī)毛利率上升2.5個(gè)百分點(diǎn),達(dá)25%。冰箱毛利率基本持平,達(dá)25%。2012年公司銷售費(fèi)用率18.4%,同比提升0.4個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率3.7%,同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　2011年以來,剔除營(yíng)業(yè)外補(bǔ)貼影響,公司銷售凈利率僅1%左右。公司較高的銷售費(fèi)用是公司盈利水平極低的重要原因。公司銷售方費(fèi)用率相比主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高出2%左右。2013年公司將持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控力度,費(fèi)用率有望逐步下降:1)加強(qiáng)制度管控,費(fèi)用預(yù)算剛性化。2)將費(fèi)用管控納入管理層業(yè)績(jī)考核體系。

　　3)售后服務(wù)業(yè)務(wù)外包,提高資源整合協(xié)同,有利于降低銷售費(fèi)用。

　　(三)2012年鳳凰行動(dòng)初見成效,期待發(fā)展再起航

　　公司制定2013年經(jīng)營(yíng)目標(biāo):收入突破100億元,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不低于15%。2012年,公司及時(shí)總結(jié)2011年經(jīng)營(yíng)上的主要問題,提出鳳凰行動(dòng)計(jì)劃。目前已開展了7大板塊,56個(gè)優(yōu)化、改進(jìn),流程完善的項(xiàng)目,轉(zhuǎn)型初見端倪。2012年公司推出“業(yè)績(jī)激勵(lì)基金”方案,充分調(diào)動(dòng)公司核心人員工作積極性,有利于公司短、中、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。新任總裁和副總裁此前均在長(zhǎng)虹空調(diào)任職。年富力強(qiáng),具有豐富的白電經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn),且與公司集團(tuán)總部保持較為通暢溝通和協(xié)調(diào)。兩位新帥將給公司發(fā)展帶來新思路和新戰(zhàn)略,期待公司起航再發(fā)展。公司背靠長(zhǎng)虹集團(tuán),在經(jīng)營(yíng)管理、產(chǎn)業(yè)鏈配套以及資源整合等方面,給予了公司大力支持。

　　3.投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2012/2013年分別實(shí)現(xiàn)收入105億、118億元,同比分別增長(zhǎng)12.8%和12.2%。2013/2014年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.3億和2.8億元,同比分別增長(zhǎng)21.7%和20.3%,EPS0.31/0.37元。公司目前股價(jià)相對(duì)2013年P(guān)E估值在14倍左右,但考慮到公司PS僅為0.3倍,業(yè)績(jī)彈性較大,股票絕對(duì)價(jià)格也較低,給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。4.風(fēng)險(xiǎn)提示:家電下鄉(xiāng)退出影響超預(yù)期,公司經(jīng)營(yíng)狀況改善低預(yù)期。

　　(銀河證券)


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